至纯科技清洗设备国内龙头地位稳固，具备卡位优势目前至纯已成长为国内半导体清洗设备两家龙头之一。
（1）从订单金额上来看，公司 S300单片湿法设备的订单超过 10台（超 3亿元）。我们预计2021年新接清洗机订单金额将会继续快速增长，至纯与盛美将会共同占据国内清洗设备高端市场的双龙头地位；
（2）从技术上看，至纯已在技术难度更高的单片式设备上获得突破，并在几个特殊工艺上（晶背清洗、高温硫酸、异丙醇干燥）弥补了国内空白。
（3）从交付能力上看，2020年至纯的单片设备和槽式设备全年出机超过了 30台。对于 5年（2018-2022）200台的目标，2018-20年至纯已累计出货小 70台，我们预计 2022年累计 200台的目标将顺利完成。至纯科技在清洗机上具备人才+技术+客户的先发优势，行业新进入者的零部件供应+新型机台验证较困难，因此我们判断至纯目前的龙头地位具备延续性。
清洗设备赛道好空间大，有望率先实现全面国产化相比于刻蚀机、光刻机和 CVD 设备，技术门槛较低的清洗机有望率先实现未来 3-5年的全面国产化。我们预计中国大陆地区每年的湿法清洗设备空间在 15-20亿美元，目前除长江存储之外的各家晶圆厂，清洗机的国产化率均在 10%以内。我们假设到 2023年清洗机的国产化率可达 40%-50%，则国产设备每年的市场空间在 40-70亿元；我们判断 2025年左右可以实现绝大多数清洗机机型的国产化，则国产设备市场空间约 100-130亿元。作为国内龙头，公司的清洗机已覆盖 0.35um 到 28m 线宽的制程工艺，我们看好中长期至纯清洗机逐步突破高制程工艺技术。
传统主业高纯工艺系统：国内龙头地位稳定，为公司贡献稳定现金流至纯高纯工艺系统国内龙头地位逐步稳固，客户选择系统供应商非常谨慎、客户粘性高，预计未来可保持年化 10%-20%的复合增长。目前行业内技术领先且具有承接大项目实力与经验的本土企业较少，呈现出高等级市场集中度较高（主要为国外龙头）、低等级市场较为分散的竞争格局。
我们判断该业务未来三年有望保持 15%的复合增速，我们预计 2020-2022年高纯工艺系统收入分别为 7.3、8.4、9.7亿元。
晶圆再生业务：至纯竞争优势显著，静待晶圆再生业务空间打开至纯晶圆再生业务团队来自于成熟的技术团队，具备业务经验及技术优势。
（1）相比于海外竞争对手，至纯具备距离优势，直接为客户节约物流费用；
（2）相比于国内竞争对手，至纯具备成本优势。我们判断，伴随下游晶圆市场放量，晶圆再生业务空间即将打开，集距离优势、技术优势及成本优势于一身的至纯将充分受益。
盈利预测与投资评级：我们考虑到下游晶圆厂的设备国产化进程加速和至纯的清洗机业务进入客户订单放量阶段，我们预计 2020-2022年的净利润分别为 2.15/3.05/3.96亿，对应当前股价 PE 为 50、35、27倍，上调至“买入”评级。
15买入---26.5233.83-2021-02-10
石头科技公司信息更新报告：业绩快报接近预告上限，期待年度旗舰推动产品升级
业绩快报接近预告上限，维持“买入”评级公告发布 2020年业绩快报，2020年实现营业收入 45.30亿元（+7.74%），归母净利润 13.71亿元（+75.19%），扣非后归母净利润 12.05亿元（+59.28%）；2020Q4实现营业收入 15.51亿元（+31.98%）；实现归母净利润 4.72亿元（+135.23%），扣非后归母净利润 3.72亿元（+92.95%）。业绩快报接近预告上限，上调盈利预测，预计 2020-2022年归母净利润 13.71/17.68/22.55亿元（原值 13.53/17.53/22.66亿元），对应 EPS 为 20.56/26.52/33.83元（原值 20.29/26.30/33.99元），当前股价对应 PE 为 50.6/39.2/30.7倍，根据 Jungle Scout 数据，亚马逊美国站继续保持快速增长，继续看好外销市场高增长、产品升级两大核心逻辑，维持“买入”评级。
净利率较 2019年同期大幅提升，预计 Q4理财收益对非经常性损益影响较大根据业绩快报，2020年全年公司净利率约 30.27%，较 2019年提升 11.65pct，主要系高利润率的自有品牌快速发展，自有品牌占比提升带来结构改善所致。
2020Q4公司净利率约 30.27%，较 2019年同期提升 13.19pct，环比 2020Q3有所下滑，一方面系 2020Q3净利润受即征即退税款、投资收益影响基数偏高，另一方面 2020Q4为海外电商旺季，美国亚马逊渠道快速增长所致。（美国亚马逊自营渠道受佣金、服务费等影响，净利率预计略低于经销渠道）。根据业绩快报，2020全年非经常性损益约 1.67亿元，我们预计其中理财收益占比较多，此外尽管 2020H2美元兑人民币汇率下行，但在套期保值下也有望产生一定汇兑收益。
1月份美国亚马逊数据继续保持高速增长2020年公司在美国亚马逊市场拓展卓有成效。根据 Jungle Scout 数据，2020年亚马逊美国站扫地机品类中，石头科技 GMV 占比 13%，仅次于 iRobot（38%），石头科技 2021年 1月 GMV 同比提升 82%，保持快速增长。新品 S7因地制宜地针对海外家庭地面结构特点，推出更适合地毯的清洁解决方案，我们认为在海外渠道持续推进、产品力、品牌力持续提升的基础上，外销市场有望持续高增。
16买入---1.371.50-2021-02-10
华润微：低价收购少数股权增厚业绩
低价收购控股子公司股权，增厚公司业绩：重庆华微拥有一条约 60万片/年的 8英寸晶圆产线，主要服务于公司自有产品的制造，生产中低压沟槽栅MOS、屏蔽栅 MOS、超结 MOS 等。根据公司公告，重庆华微 2020年三季度末净资产为 20.0亿元，此次收购对应 PB 约为 1.52倍。考虑到产线投产于 2009年，大部分机器设备已经折旧完毕，此次收购估值大幅低于行业可比水平。保守假设重庆华微 2020年四季度利润与三季度持平、2021利润与 2020年持平、不考虑财务费用变动，2020年重庆华微净利润约为 2.7亿元，此次收购将增购公司净利润约 1.3亿元。
此次收购验证“体外投资，后期收购”模式优势：晶圆制造行业重资产属性使得产线投产初期由于高额的设备折旧和缓慢的产能爬坡使得盈利不易。公司目前与重庆西永规划建设月产 3万片的 12寸中高端功率半导体制造产线。预计 12寸产线与重庆华微 8寸线采用类似模式，可以大幅降低在产线投产初期公司的盈利压力，助力公司完成“一体化”产品公司的转型。
投资建议由于收购股权增厚业绩，我们上调公司 2021年和 2022年的盈利预测至16.7亿元（上调 7.5%）和 18.3亿元（上调 7.6%），维持“买入”评级。
风险提示全球新冠疫情加剧的风险；公司产品技术落后的风险；科创板估值波动大的风险
17增持---0.390.45-2021-02-10
中芯国际：先进制程受阻不改成熟制程旺盛需求
