我们持续看好公司向企业级云服务商和商业创新平台提供商转型的发展前景。预计公司2020/21/22年实现营业收入87.4/106.4/143.0亿元，同比增长2.7%/21.8%/34.4%。预计实现归母净利润6.6/7.8/14.9亿元，同比增长-43.9%/17.1%/91.1%。公司“软件+云”业务的收入有望继续保持增长，且伴随云业务占比提升，增速有望加快。我们预估公司2022年实现“软件+云”收入124亿元，给予15倍PS，公司合理估值有望达到1860亿元，维持“买入”评级。
31买入-8.610.00%1.001.10-2021-02-10
中材国际：收购方案增厚EPS提升盈利及营运能力，中材矿山价值突出
事项：公司公告拟以发行股份和支付现金的方式购买北京凯盛100%股权、南京凯盛98%股权及中材矿山100%股权。三家标的公司合计作价36.76亿元（北京凯盛作价5.1亿，南京凯盛作价9.9亿，中材矿山作价21.8亿），其中现金支付9.89亿元，发行股份支付26.87亿元，发行价为5.87元/股，新发行股份4.58亿股，占公司发行前总股本的26%。本次交易将使得公司在水泥工程、矿山运营领域的业务规模进一步扩大，主营业务及核心竞争优势进一步凸显，有利于消除和避免与各标的公司之间的同业竞争，利于集团整体水泥工程业务协同发展。
交易标的收购作价估值较低，若方案完成将增厚公司EPS，提升盈利能力和营运能力。三家标的公司2019年合计归母净利润为6.3亿元，整体交易作价36.76亿元，对应2019年PE仅5.8倍。其中北京凯盛、南京凯盛、中材矿山2019年分别实现归母净利润1.25/2.12/2.9亿元，作价对应PE分别为4/4.7/7.3倍，均显著低于可比上市公司。若方案完成，根据模拟财务报表，公司2019年归母净利润将由15.9亿增加至22.2亿元，增长40%；基本EPS将由0.92元增加至1.01元，增长幅度约10%。此外公司盈利能力和营运能力也将得到较明显提升：2019年毛利率将由16.8%提升至17.4%，净利率由6.5%增加至7.0%。应收账款周转率从6.38次提升至6.79次，存货周转率由8.86次增加至11.15次。
中材矿山现金流优异，运维业务模式价值突出。中材矿山是国家级水泥矿山运维及施工领军企业，2019年收入中矿山运维服务占比78%。矿山运维业务合同服务周期长，盈利稳定；回款按月采矿量结算，现金流优异。中材矿山2018/2019年实现归母净利润分别为1.73/2.9亿元；经营性现金流净额分别为1.32/4.58亿元，现金流与盈利匹配程度良好。公司2019年收入增长41.6%，归母净利润增长67%；毛利率与净利率分别为21.5%/7.2%，ROE19%，整体盈利能力与成长能力都较为突出。
智能制造打开新空间，延伸水泥工业互联网平台及后市场运维潜力巨大。水泥智能制造契合国家政策与中建材集团“十四五”建材制造板块升级需求。集团近期专门召开水泥智能制造专题会议，要求公司后续加快部署落地。参考其他行业的智能制造业务模式，水泥智能制造有望为公司提供智能工厂改造和后市场运维两方面新业务空间。1）智能改造业务以单条改造成本4000万估算，集团内市场总规模达148亿元，全国市场规模约650亿元。2）以改造后的智慧产线为依托，具备延伸水泥后市场服务潜力，如信息系统平台收费、水泥产线后续的修理保养等，将提供每年稳定的现金流，毛利率有望明显高于传统的工程业务。以单线年收费3000万估算，集团内年市场规模约111亿元，全国年市场规模约487亿元。
投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.4/17.4/19.1亿元（由于方案进度存在不确定性，暂未考虑本次交易影响），同比变化-28%/+52%/+10%，EPS分别为0.66/1.00/1.10元，当前股价对应PE分别为13.1/8.6/7.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫苗效果不达预期、新业务推进不达预期、收购整合集团工程资产进度不达预期、国内水泥产能置换政策变化、测算与假设存在误差风险。
32增持-106.450.00%2.132.61-2021-02-10
顺丰控股点评：“外延+内生”合力驱动，助力网络延展壁垒升级
现金要约收购嘉里物流51.8%股权，优势互补扩张全球网络
为提升一体化综合物流解决方案能力，完善货运代理及国际业务的战略布局，顺丰拟通过全资子公司FlourishHarmony在前置先决条件获得满足或豁免（如适用）的情况下，以部分要约及购股权要约的形式现金收购嘉里物流51.8%股权（折合9.31亿股）。嘉里物流19H2与20H1净利润分别CNY11.97亿元、CNY12.2亿元，考虑汇率及股比测算本次收购PE(TTM)在14-15倍左右。
收购完成后顺丰业务地理布局广度和业务布局深度有望提升
从业务布局看，嘉里物流深耕综合物流及国际货运等业务，此外发力布局海南跨境电商及离岛免税物流业务，于海南自由贸易港建设5万平方米保税物流中心，预计23年一季度完工投产。
从业务地理分布看，嘉里物流物流设施遍布全球。据2019年报披露，嘉里物流中国大陆、亚洲、中国香港、中国台湾、美洲、欧洲物流设施分别占比29%、48%、8%、13%、1%、1%，此外国际货代覆盖网络广阔，将增强顺丰国际业务能力。
整体看，我们认为嘉里物流有望在国际货代货运、海南保税物流等方面增强顺丰业务能力，顺丰收购嘉里物流既是地理网络的扩张，也是业务范畴的增广，有望从网络共生、能力互补、资源叠加、客户融通四维度实现优势互补。
拟定增募资220亿元，补强陆空运力打造智慧网络
同时，顺丰控股拟定增募资不超过220亿元，其中速运设备自动化、鄂州机场转运中心、数智化供应链方案、陆路运力、航材购置维修、补流分别使用60亿元、50亿元、30亿元、20亿元、20亿元、40亿元。
本次定增主要聚焦三方面：1）对外赋能方面，通过建设数智化供应链系统解决方案打造智慧网络；2）陆网升级方面，推进中转及仓配自动化升级及陆路运力提升；3）空网起飞方面，建设核心鄂州枢纽、强化航空运力，巩固空网时效壁垒。
“外延+内生”延展国内外业务及网络布局，顺丰壁垒再次升级
我们认为顺丰的综合物流网络派生了时效壁垒、资产壁垒和品牌壁垒，三者协同为顺丰多元业务成长性提供不尽可能。本次收购加速外延发展，叠加定增赋能内生建设，有望进一步升级顺丰三大核心壁垒，或将助力直营系龙头在需求高增、竞争激烈的快递业格局演绎中通过差异化路线深筑护城河，率先加速实现规模与服务的双赢。
盈利预测及估值
考虑到要约收购事项仍有一定不确定性，暂不考虑要约收购事项并表影响，我们从时效件、特惠件、其他业务件的日均单量及单价角度拆分测算公司利润，预计公司2020-2022年归母净利润分别76.81亿元、93.93亿元、115.37亿元，对应现股价PE分别61倍、50倍、41倍，维持“增持”评级。
风险提示：资本开支超预期；收购进度不及预期；特惠件利润率不及预期。
33买入-9.150.00%0.140.22-2021-02-10
诺德股份:铜箔行业引领者，6μm锂电铜箔迈入高增长
