青岛项目全面投产在即，持续看好公司业绩潜力。维持“买入”评级金能科技当前处于转型关键时期，青岛项目炭黑于 2021年 1月底开始分段投产，PDH 装置预计 4月投料 5月满产，届时青岛项目一期全面投产，项目新增利润可观，为业绩增长注入强劲动力。考虑到 2022年起公司可获得政策补贴，我们上调 2022年盈利预测，预计 2020/2021/2022年度分别实现归母净利润 9/18.7/21.9(+1.4)亿元，同比增长 17.7%/108.1%/17.2%；EPS 分别为 1.06/2.2/2.58(+0.16)元，对应当前股价，PE 为 19.0/9.1/7.8倍。公司后期仍规划有青岛二期项目，将支持未来持续成长性，看好公司中长期增长潜力。维持“买入”评级。
四问四答，真金不镀问答一：公司循环经济产业链如何体现成本优势？公司本部构建了“3+3循环产业链”，通过焦炉煤气、炭黑尾气循环利用，最大限度提升副产品附加值，降低各环节生产成本，最显著表现即为炭黑单位成本领先行业；青岛项目则构建了“PDH+炭黑”产业链，对富氢尾气及蒸汽进行充分循环利用，大大提高资源综合利用率，有望在投产后凸显成本优势。
问答二：公司炭黑产能扩张是否会对行业供给造成冲击，打压炭黑价格？48万吨产能投放在全行业供给中占比较大，但不应夸大影响。一方面，炭黑行业产能分散，龙头企业产能扩张对中小产能或存在挤出作用。另一方面，公司新增的高端炭黑可对市场内低品质炭黑进行替代，同时高端炭黑存在溢价，价格冲击有限。
问答三：相对于行业，公司在 PDH 项目上有哪些优势？公司青岛 PDH 项目相对于行业的优势主要包括：丙烷洞库优势、PDH 装置单体规模优势、工艺技术优势、项目区位优势、循环经济优势、政策补贴优势等，这些独特因素或将在投产后逐渐转化为成本下降、盈利性提升的竞争优势。
问答四：公司业绩中枢预计可达到多少？针对公司业绩中枢，我们选择合理的历史区间作为主要产品及原材料价格中枢。经测算，公司业绩中枢为 20.8亿（本部 10.3元、青岛项目 10.5亿元）。经过弹性测算，焦炭/炭黑/丙烯价格分别单独上涨 10%，公司业绩分别增长 9%/5%/21%。
风险提示：经济恢复不及预期；原材料价格上涨超预期或产品价格下跌超预期；
焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期；青岛项目建设进度不及预期
5买入58.9551.0015.59%1.311.60-2021-02-10
通威股份：员工持股计划彰显信心，硅料扩产再提速
事件：1）通威与晶科签订战略协议，通威 30%参股晶科 15GW 硅片新项目，晶科 35%参股通威 4.5万吨硅料新项目，双方按股权比锁定 2倍权益的实际产出硅料、硅片；2）晶科和通威签订三年合计约 6.5GW 硅片长单。2）通威推出 2021-2023员工持股计划，公司员工认购和资管/信托产品各出资 50%合计 27亿购买公司股票，占总股本 1.28%，锁定期 12个月。
硅料加速扩产，龙头地位持续强化：硅料端，截止 20年末公司设计产能 8万吨，实际产能 9万吨+，21年 Q4乐山二期 3.5万吨、保山 4万吨项目投产（隆基参股项目）；22年包头二期4万吨（天合参股项目）、晶科参股项目 4.5万吨投产；后续公司乐山三期、保山二期等项目接连投产。公司硅料加速扩产，硅料龙头地位持续强化。
组件龙头深度绑定，坚持“制造为本”发展理念：纵观光伏产业链，近两年是时间窗口期，各环节集中度迅速提升，组件龙头集中趋势明显。公司作为上游制造商，坚持“制造为本”的发展理念，同时与隆基、晶科、天合等组件龙头通过参股方式深度绑定，可以充分保障制造端产品的外销。
大量锁定长单保证出货，硅料龙头地位稳固：公司作为全行业硅料龙头，与硅片龙头长单锁量保证出货：与隆基锁量基础目标为每年 10.18万吨、与晶科 3年合计锁量 9.3万吨、与美科硅能源合计锁量 6.88万吨、与天合 3年合计锁量 7.2万吨。目前已公告长单量已达公司未来三年出货的 95%+，未来几年通威在硅料环节有望脱颖而出，成为硅料环节绝对龙头。
锁单&合资，补齐硅片环节短板：公司与晶科能源签订 6.5GW 硅片长单的同时，与晶科合资15GW 硅片项目，公司持股 30%，同时公司此前还与天合合资 15GW 硅片项目，公司持股 65%。
通过锁单及合资建厂，公司补齐硅片环节短板，确保 182&210大尺寸硅片供应， 最大化电池盈利。
员工持股激励计划出台，利好公司长期发展：公司公布 2021-2023员工持股计划，员工持股计划资金总额为不超过人民币 13.5亿元（其中管理层出资 4.05亿元，预留份额 9.45亿元用于奖励员工），锁定期 12个月，存续期限为 36个月。公司员工认购和资管/信托产品各出资 50%合计 27亿回购公司股票，占总股本 1.28%，经公司股东大会审议通过后 6个月内委托资管/信托产品在二级市场购买公司股票。管理层出资于二级市场回购公司股票，表明管理层对未来行业及公司前景充分的看好。本次员工持股计划通过绑定核心管理层利益，有利于进一步推动公司稳健发展、做强做优，利好公司长期发展。
投资建议：我们预计公司 20-22年业绩为：38.17、56.30、68.81亿元，同比+44.9%、+47.5%、+22.2%，对应 EPS 为 0.89、1.31、1.60元。目标价 58.95元，对应 21年 45倍 PE，维持“买入”评级。
6买入7.685.3942.49%1.081.21-2021-02-10
潞安环能：焦炭产能拟扩张约90%，煤炭盈利有望提升
