事件：公司公告董事会决议，主要通过议案包括《关于控股子公司新设自营公司的议案》和《关于终止有关捐赠事项的议案》等。
拆箱销售和增设自营公司，2021年开局举措符合期待，利好中长期。1）2021年春节前公司推出最主要的稳价举措是拆箱销售，推广预约购酒，同时公司加强了市场巡查和经销商销售台账检查等力度，使得开箱销售政策执行较好，春节前全渠道（包括直销客户）散瓶投放量加大，满足了更多真实消费者购买需求，虽然短期造成整箱价格上涨，但也“倒逼”经销商渠道部分老的整箱库存加快出清。2）公司渠道结构优化主要动作包括规范经销，扩大直销（含商超/电商/企业团购等）和加强自营等。从自营公司设置来看，仍有较大空白市场，一线城市还包括深圳、重庆未设自营公司（一般一个自营公司对应一个自营专卖店），导致这些一线城市供给不足购酒难问题突出，也使得黄牛和窜货情况始终存在扰乱市场；结合公司报表直销金额和北上专卖店的计划量情况分析，我们认为两家专卖店会增加100-200吨上下的供给，会对当地茅台酒销售市场生态产生积极影响。我们认为公司拆箱销售和加设自营店的手段符合“多措并举”管理市场秩序及稳定价格体系的市场期待。
终止有关捐赠彰显公司新气象。扎根地方，回馈社会，股份公司捐赠支援地方体现了勇于承担社会责任的优秀品格。2020年是脱贫攻坚年，如含原捐赠计划则公司2020全年各项捐赠合计预计达到9-11亿元，为历年之最。去年10月捐赠公告发布后，引起了市场一定的分歧，我们认为茅台酒关联交易、捐赠虽备受关注但仍是短期扰动，且存在边际改善，看待公司的核心主线仍是供不应求的稀缺性和稳健增长的确定性。当下公司终止了约8.2亿元的对外捐赠，对当期业绩虽无直接影响，却彰显了公司重视中小股东意见表达并积极研究响应的负责任的态度，同时也对未来预期有所帮助，符合我们前次报告所提“边际改善”可期。
对未来的积极展望。1）我们认为可以对2021年拆箱销售做延展的分析。我们认为这实际是开启了第二轮普及（见正文），新增很多消费者于春节前获得了相对平价的茅台。如果持续时间长，自营（严格预约制度，开箱）+直销（一年一签，严格监督）+自营电商+经销商（持续开箱，否则违规成本巨大），茅台酒新一轮的消费普及将不可小觑。2）结合市场调研跟踪，茅台系列酒仍将持续最大程度受益酱香热，遵义1935、汉酱·茅等都有积极卡位，遵义1935等产品本已市场追捧。3）增量倾斜，直销比例预判持续扩张，非普通飞天等产品价格贡献度预期显著加大。
投资建议：继续维持买入-A评级。上调公司2021-2022年的每股收益预测为43.66元、53.11元，提高6个月目标价至2,710元，相当于2021年62x市盈率。
风险提示：渠道巨大价差舆情；盈利预期和实际可能差异；市场估值体系波动。
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顺丰控股非公开增发及收购嘉里物流事件点评：增发夯实业务基础，收购扩展国际网络
事件1：公司公告，拟向不超过35名特定对象非公开增发，募集金额不超过220亿元，增发股本不超过发行前总股本的10%。假设募集金额为220亿、增发价格为80元/股，则对应的增发股本为2.75亿股，占发行前总股本的比例约为6.04%。募投资金将分别投向速运设备自动化升级（60亿）、湖北鄂州民用机场转运中心工程（50亿）、数智化供应链系统解决方案（30亿）、陆路运力提升项目（20亿）、航材购置维修项目（20亿）、补充流动资金（40亿）。
点评：公司拟募投项目均为公司产能的改造和扩张，分项目看：1、自动化升级将提升公司中转及仓储整体处理能力，缩减中转与仓储环节的人工成本；2、鄂州民用机场转运中心工程项目是公司鄂州机场建设的配套设施，项目建设完成后将提高公司中转操作能力和运营效率，降低整体运营成本；3、数智化供应链系统解决方案将有力提升公司供应链一站式服务能力，提升客户粘性，提升市场竞争力。整体来看，在快递行业竞争不断加剧的背景下，公司通过定增募集资金用于产能改造和扩张，将继续提高公司运营效率，从而进一步提高公司的市场竞争力与市场占有率，帮助提升公司未来的盈利水平，实现股东利益的最大化。
事件2：公司公告，拟部分要约收购嘉里物流（0636.HK）51.8%股权。根据部分要约，顺丰控股拟通过全资子公司收购嘉里物流约9.31亿股（约占标的公司已发行股本的51.8%和全面摊薄股本的51.5%）；根据购股权要约，将购买并注销嘉里物流的相关购股权（约561.5万股）。以上部分要约和购股权要约应付对价合计约175.55亿港币，其中部分要约价格为18.8港元/股（嘉里物流2月4日收盘价为23.45港元/股），购股权要约价格为8.6港元/股。嘉里物流股权出售方为嘉里物流控股股东、其他流通股东及其执行董事。交易通过现金支付，资金来源为外部融资。假设交易完成，嘉里物流将成为顺丰控股的控股子公司。
点评：嘉里物流的主要业务包括物流运营、香港货仓业务以及国际货运代理，公司在泰国、越南具有快递运营经验和资源，同时还拥有广泛的国际货运代理网络（包括亚洲区内、亚洲至美国/欧洲等）。2019年度，嘉里物流实现营业收入约411亿港元，实现归母净利润约37.9亿港元。假设交易完成，嘉里物流能够增强顺丰控股在泰国、越南的物流运营能力，加快顺丰控股东南亚快递网络的搭建；
同时嘉里物流的国际货代网络可以帮助顺丰控股与嘉里物流实现客户资源共享和交叉销售，特别是在国际航空货运领域，顺丰控股可利用嘉里物流充裕货量提升自有货机的装载率，进一步加强顺丰控股的国际运输业务能力。
投资建议：公司募集资金用于产能改造和扩张，有助于保持公司竞争力；收购嘉里物流将带来网络协同效应，同时帮助公司扩展海外市场。暂不考虑增发以及收购嘉里物流的影响，我们维持公司20-22年盈利预测，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；募集资金投资项目以及收购实施进展低于预期。
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爱美客深度研究：医美HA引领品牌，爱美成就健康美好
