投资收藏是茅台酒很重要的属性，但二手交易时真假难辨也是个很令人头痛的问题，怎样才能打开二级市场的局面？二级市场活了，也会带动茅台酒的销售。目前有一些第三方的酒类交易所在运营，但信誉度需要大机构背书才行。茅台的防伪溯源系统是很好的工具，但也爆出过2016年被黑客黑入服务器、违法添加了数十万条标签的事。前不久腾讯拜访茅台，探讨用区块链的方法来防伪与酒类流通，这也是个很好的角度。当然，我们也要认识到，二级市场如果过分活跃，市场上都是囤酒炒酒的人，而不是消费酒的人，对茅台未来的发展也不是很好，任何事情都要有个度。
另外一个空间就在于国际化，前面提到的出口需求，也就是《战狼II》里面所呈现的。未来随着中国文化对海外的持续传播，我相信不久的未来，亚非拉地区的总统会以喝茅台为荣，一开始虽然觉得味道怪喝不惯，但喝惯了也会越喝越上瘾，他们进而作为意见领袖拉动起各个国家的消费，只是市场的开拓需要时间，不会一蹴而就，当下最关键的问题是公司拿不出多少酒来支持海外市场的发展。
问：对于近万亿市值的茅台股价，你们未来怎么看呢？
朱卫华：目标价多少请多多关注我们杨勇胜的报告，茅台业绩稳定增长，估值不贵，是个价值型股票，长线投资者可以继续持有，想赚快钱的投资者不一定要参与。
当然，风险问题也要时刻警惕，任何事物成功的时候一定不要得意忘形。茅台最大的风险就是批发价格涨得太快，虽然批价涨对短期股价是非常正面的，但是过高的话会带来很大的回调风险，我们看到茅台公司高管是非常清醒的，非常尽责的限高打压批发价，他们没有志得意满，反而是如临大敌、如履薄冰地做事，今年春节算是很不容易趟过雷区，后面要看明年的春节。第二个风险是树大招风，在去年茅台大涨的时候、我们发现舆论中对茅台有很多不友善的声音、不客观的说法，去年11月份，新华网发表一篇文章呼吁投资者理性投资茅台，然而一些自媒体旋即冠以官媒炮轰茅台这样的标题，新华网的文章其实一方面充分肯定了贵州茅台在经营层面的努力、尤其是限价的举措，另一方面规劝投资者不要对股价操之过急，跟我们希望茅台慢点涨是一致的，该文文字恳切、语重心长，值得我们学习，茅台经过今年上半年的调整，目前舆论还算正面。第三个风险是全球流动性的紧缩风险、地缘政治、中美贸易战等，比如美国加息、美元升值、油价上行造成国内输入性通胀，中国不得不加息的话，会对很多行业、包括高端消费构成不利影响，这是当下最值得警惕的风险。如果出现这种情况，我判断茅台业绩受影响还不会太大，但估值上会受一定影响。第四个风险是，茅台体量太大，增速放缓，从而导致估值下行，而如果外部环境能保持目前状态的话，我们判断直到2020年，茅台的供求都会处于紧平衡之中，这样茅台还有提价空间，业绩增速与目前的估值水平相适应，就不用担心此项风险。
问：如果外部环境出现很大的变化，茅台能否做到独善其身、业绩不受很大影响？
朱卫华：茅台的防护垫很厚、蓄水池很大。防护垫就是茅台的批厂价差，需求不行了，批价下行，但轻易不会击穿出厂价而出现倒挂，茅台批发商赚钱多、资金储备也是雄厚的，不会挥泪大甩卖。蓄水池有两个，一个是100多亿的预收账款，一个是生肖酒。
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龙场悟道
问：复盘了茅台的万亿市值之路，您最想告诉投资者的研究心得是什么？
朱卫华：我们归纳一下有几点。
一是你一定要充分去了解这些消费品和市场的消费心理，还有投资者的心理，有的时候会出现一定的预期差，比如我前面说的酒的味道比较怪的问题，通过我们的研究，我们认为这方面的问题随着时间和酒的销量增长会改变，并进一步成为优势。消费者对于酒其实最看重的是价格，价高者更有面子，所以我们要充分去理解这样的偏差以及偏差扭转所需要的时间。包括投资心理，我们要去理解投资者是不是很充分地理解到茅台的潜力。有预期差更显机会。
二是研究与投资一定要抓重点，抓大逻辑。大逻辑是高端酒的景气度和经济的景气度之间的高度相关问题。以前我们可能更多地看一些总体的投资增长，现在我们也看一些产业升级、消费升级的变化，但是不管怎么样，流动性都是背后很重要的原因。这里我们隐含了企业管理水平这一因素，我们看到绝大多数白酒公司的管理层都是非常勤勉敬业的，要不也做不到这些年收入、盈利翻了很多倍。茅台很强，它的对手五粮液、泸州老窖等的管理团队也非常优秀，强手如林之中才能更激发高手的潜能。
三是很多投资者着重看的是财报，业绩多少，估值多少，或者看茅台提了多少幅度的出厂价，我说这些东西都是后验的。你只要看三点，一个是抓住批发价格的变化，看出厂价提升的能力和空间，二是看预收账款的变化，三是生肖酒等其他好的因素。
第四条也很重要，股价暴涨时一定要注意一些风险，几个风险监测点前面已经讲过，为什么有风险？就是因为这里面有酒价涨与囤积需求旺的自加强机制，这是一把双刃剑，囤积居奇造成将来需求的暴涨暴跌是需要公司积极防范的。
最后，需要注意的是，经验之谈也不可执着，有所变通才是成功之道。
图19 六大白酒市值比较（2006-2018，单位：亿元）
资料来源：WIND、招商证券研究
另外我也想借这次机会，表达我对茅台的感谢。应该说我非常幸运地遇到茅台这家异常优秀的公司，我有今天的些许研究贡献很大程度上是沾了茅台的光，感恩茅台。
一路走来，还得到了不少师长同事朋友的帮助，包括茅五泸等很多上市公司领导、经销商朋友的悉心教诲，程国发、陈文涛、吴战峰、孙怀宇、赵建兴等领导同事帮我茅台最初的投资建议把舵、杨宏宇这位昆明部同事帮忙调研，王戈、段鹏程、邹奕等百多位买方朋友的提点，还有招商食品饮料团队杨勇胜、李晓峥、欧阳予、于佳琦、李泽明，以及早先团队的董广阳、黄珺、龙隽、王晗的真诚合作。
最后还要特别感谢新财富，你们的分析师评比活动是对中国卖方分析师的价值发现，对分析师行业的发展壮大贡献甚巨。感谢你们！
