明年有个特殊情况，明年又是比较重要的节点，我们会发布十四五规划，在这一年这种年份会发布下一个十四五规划的原文，大家很可能对十四五规划比较看重的领域给个更高的预期，从业绩角度，从流动性角度，从政策角度，明年都是支撑至少到4月中旬，会有一波比较像样的行情，至于往后去看，那就要具体问题具体分析了，我们还是看好明年从1月份开始应该就有一波比较像样的，这段时间在调整，明年一开年之后很可能有一波比较像样的行情，大概这么去理解这个事情的。
行业内部个股分化加剧
是宏观行业轮动策略失效主要原因
张夏：这有个网友提问，说宏观行业轮动策略近年来略逊色于个股精选策略，有什么本质原因？这个我还是有一定的话语权，因为我毕竟常年与这个打交道，这两年行业轮动相比个股精选是有些逊色的，原因是什么呢？你会发现各个行业里都有个股呈现比较明显的阿尔法行情，比如今年银行行业整体涨幅比较小，里面也有很多个股表现是从底部起来来翻倍，你会发现每个行业，哪怕这个行业表现不太好，这里都有比较牛的个股，核心原因还是您刚才介绍的，机构投资者非常看重公司的质地，看重公司的管理，看重公司有没有本质经营的变化，而其实刚才您分析很多长期有发展的行业，包括制造业、科技、消费、医药，每个行业都有比较好的公司，哪怕它是传统行业，也有经营在不断改善或者份额提升或者进军全球市场，在全球获得更多份额的逻辑，这样一来，由于整个交易群体，机构投资者占比越来越高，机构投资者思维模式很多都是以个股作为导向，不管行业轮动，我就找到最优秀的公司去买，这种结果就造成每个行业优秀公司都被拎出来表现不错，但是你会发现行业轮动层面没有之前那么高了，也就是说行业内部也出现了巨大的分化。行业内部巨大分化是你的宏观行业轮动策略有点失效非常重要的原因，更重要的一点是因为我们机构投资者普遍不是以行业去配置的，而是在行业里找优质个股，如果行业就算很好，但是公司不行的话，我可能也不会考虑去购买，使得行业之间分化越来越大，以行业作为整体配置策略，可能逊色于精选个股的策略。
从未来展望来看，这种趋势还会逐渐强化，因为过去这样的经验表明，我确实不用太去介意行业属性，我只要找到里面好股票就可以了，就更加强化大家主动择股的动能，所以这样一来，未来搞不好，我们就会下岗了。
王筱苓：我也贡献一点我对这个问题的观察。我2007年入行，那个时候是非常流行做行业轮动的，我也花了很多的精力，我是买方，花了很大精力去研究行业怎么轮动，我们那个时候很流行的是美林时钟，根据经济处在不同的阶段，配什么行业。讲上去逻辑都是非常好的，也是挺管用的，但是后来随着时间的流逝，慢慢地发现它就不管用了。我的理解和经济降速是有关系的，经济波动不大了，就不是整体的机会，而变成了个体的机会。所以这个时候再去轮动，就没有意义了，
张夏：所以无论如何，行业选择和个股选择要融合在一起，不能再单纯的挑行业了。
低估值投资机会源于预期差别大
张夏：这里有网友提问，如何在低估值板块中选择有前景，更具性价比的板块，这一行情持续多久，高成长性的板块是否必然对应高估值，想要找到低估值高成长性的板块，是不是不切实际？
您刚才也提到了低估值在您决策里面(是)比较重要的，您怎么选择有前景的低估值板块，持续时间，还有对于高估值您的看法。
王筱苓：估值，作为买方来说，是一个非常重要的考虑。在我过去的投资实践里，一度把估值放在第一位考虑，我可能为了选一个更便宜的低估值的公司，放弃质量好的公司。2014年、2015年市场之后，我深刻地反思了这个逻辑框架，逐渐转向质量第一位，估值第二位的框架。
我现在依然还看重估值，但是首先先要求有质量的公司，再去讨论它的估值。一个纯粹的低估值一定是有原因的，不能简单地认为它会有机会。
低估值的投资机会，往往来自于巨大的看法的不同，而不是多么高的成长性。以家电为例，家电行业十年以前，CR3(指业务规模前三名的公司所占的市场份额)的市占率就达到了70(%)，所以很容易让人认为这个行业没有什么空间了，因此这些公司的估值水平一直比较低。但是，家电的龙头企业，具有无可比拟的成本优势，同时还有品牌消费品的属性，具有较强的定价能力。因此你可以看到，这些公司的盈利能力非常强，业绩增速稳健。这样的资产，估值在十倍以下，其实是非常稀缺的资产。外资开始配置A股后，注意到这一块资产的优势，于是我们就看到了相关股票的上涨。
这样的机会并不是很多，特别是机构投资者占比在不断提高。机构是很聪明的，有各种观察问题的角度，因此不能高估自己对问题的认识深度。大部分持仓，我认为还是要从合理的估值里面去寻找。
因为我长期跟低估值的公司打交道，我也总结了一些方法，去寻找有性价比的公司。我认为最重要的是观察景气度。每个行业，每个公司都有它的经营周期，顺着经营周期去找切入点，一般来说不会赔钱。比如说一个低估值行业或者公司，你找准了它往上的经营周期，在经营周期中间，去看看它有没有新的变化。新的变化特别重要，如果还是原来的周期，它的波幅可能就会比较小。但是如果说它在这样向上的经营周期中间注入了新的元素，那就可能存在很好的机会。
张夏：我总结一下您核心，不是为了找低估值而找低估值，而是为了找低估值里有预期差的，您知道这个市场定价错误的，或者说定价不是特别合理的，把这个点挖出来，等到市场认知的时候，赚净值回归的钱。
王筱苓：这个可遇不可求，大的机会现在看不太多了。过去，有一些资产大家都看得很清楚，但是国外投资者和国内投资者，审美不一样。源源不断的海外资金进来以后，它扭转了国内投资者的审美，这是一波很大的估值修复的机会，这个机会接近尾声了。
