张夏：线上还有一些提问，有些是给我提问的，有些给您提问的。第一个问题是经济复苏后，哪些行业可以穿越经济周期？我需要解释一下我们策略更多看周期波动，看一个阶段表现比较好是哪些行业，但什么样行业穿越经济周期的波动呢？
王筱苓：我刚才有讲，一开始做股票投资的时候，我就是想找这样的公司。前前后后也做了很多的实践，我的理解所谓的穿越经济周期，还是要放在大的背景下面讨论。我们当下大的背景是经济转型，在经济转型期间，什么能够穿过经济的波动？那就是倡导的转型的方向，它不太受经济周期的影响。或者说虽然受影响，但波动向上。转型的方向中，消费行业是特别大的沃土，里面有必需消费，有可选消费，还有一些资产，您刚才讲到的类似像消费电子，它是制造业，也是消费相关。甚至包括机场这种基础设施行业，它也是消费驱动的。消费是很大的概念，里面可选的东西非常地多。
另外大的方向就是医药，顺应着收入的增长带来的对于健康生活的追求，以及人口老龄化的趋势。做投资要非常看重大势，买的时候最好逆人心，逆人心是为了找到一个比较合适的价格。但是大势始终是第一位，医药也是这样的大方向。
这两个大的方向，历史上你去看发达国家都是这样的，都是靠它们(消费、医药)来穿(越经济周期波动)。还有一块能穿越周期，或者说，它自己就是周期。那就是科技。我们现在就是要加大科技的投入，科技成为工具，去赋能传统行业，提升传统行业的生产效率，从而提升盈利能力，这都是科技能够发挥作用的地方。这就是科技的上行周期。在这样的阶段，科技企业始终处在需求很旺盛的阶段，就要看哪个公司能够针对这样旺盛的需求做出好的供给。这种需求往上的行业，就能够克服经济的波动，(以及)海外、国内各种不确定性因素的影响。因此我觉得科技也是一个可以穿越周期的大方向。
张夏：那制造业呢？因为中国大家都说制造大国，原来偏中低端一点，现在也在升级，您觉得这个方向有没有可能……
王筱苓：制造业也是确定性非常高的方向，并且制造业给人感觉比较传统，市场给的估值相对来说是便宜的。制造业细分行业很多，能不能穿越周期，我的理解是能不能找到新的成长空间。海外市场就是这样一个大空间。这次疫情给我一个很大的启示，中国因为控制得好，产业链最早恢复，在这个过程中，产业链优势是得到强化的。比如像刚才谈到的汽车零部件行业。我分析过，作为整体行业来看，这个行业的capex(Capital Expenditure，即资本性支出)是很高的，它近几年一直维持很高的水平。我们都知道制造业投资增速近些年一直在往下走，如果看到一个行业，这个行业民企比较多，他们的capex一直维持在比较高的水平，那一定有原因。它的原因是什么？因为他们看到了大量的市场需求，他们在做海外产能的布局。这些公司找到了非常广阔的新市场。
中国有一个非常大的优势就是工程师的红利，我们在很多行业已经看到了工程师红利。即使在汽车零部件这样一个偏传统的行业，也依然如此。我们还可以看到其他的，在制造业里逐渐的从低端走向高端，从本土走向海外的例子。
还有一类机会就是进口替代，进口替代也是很大的故事，高端的材料，高端的设备，国内做进口替代。制造业也可以沿着这两个路子去做选择。
张夏：本质上来讲中国制造业的全面升级，打败海外竞争对手，在国内的竞争对手，我们也尽可能地能够抢占更多的份额，这是份额提升的长逻辑。
王筱苓：对，需要去寻找新的增长级。
春季行情明年大概率上演
张夏：这个地方有个问题，应该我回答比较合适。他说如何看待春季行情，现在很多人都幻想明年春天会有一波上涨行情，往年春季行情会在明年继续上演吗？您觉得催生春季行情的因素会有哪些？
我就简单回答一下，因为我们研究这个比较多一点，确实从历史统计表明，我们有个最经典的统计从春节前5个交易日持股到春节后5个交易日，这10个交易日在过去你会发现上涨的概率是非常高，达到90%以上，确实有一定的春季效应，它和很多因素有关，一方面每年年初或者说春节前后很多会发奖金，相对来讲钱从企业或者政府到老百姓手中，老百姓有些时候就买买股票，投投股票，虽然说宏观流动性不好说，但是微观的流动性还是比较不错的，这样一来大家手头上活钱比较多，有人去做了一些投资，这是催生所谓的春季行情第一个非常关键因素。第二个因素是每年3月份会开两会，两会期间会讨论很多议题，当然大家对全年的目标或者对全年的规划就有一些展望，这样一来，大家对政策经常讲开会之前有一波预期政策的行情。第三个原因是一般来讲一季报是4月中下旬就开始披露一季报和年报，只要不是经济太糟糕的年份，大家对一季报有所展望，而且每年一季度的时候，大家会对全年做一个预期，一般而言，你如果看好哪个公司才会对它有预期，这样来看，普遍我们都是对自己感兴趣或者看好的公司做一个预期，当然就会给全市场更高的未来预期。假设有一帮投资者不看好这个公司，它不会管它，真正看它或者管它的分析师也好，买方也好，一定对它有点兴趣的，所以整体来讲市场就给了更高的预期，这些可能是春季行情的可能性。
如果是明年的话，我们认为很显然它非常有优势，首先它是经济向上的过程，它的年报和一季报应该是非常不错的，业绩层面一定是支持春季行情的，而且明年一季度是国内经济和海外经济共振向上，这样的话无论在国内投资相关还是在海外需求相关，像出口链或者出行链等等都会有机会，所以能够有机会比较多。您刚才也提到科技，科技板块在今年下半年表现相对一般，因为各种各样的原因，科技本质上来讲是全球需求，中国只是一部分需求，它还是要全球需求同步向上，明年开年之后，随着疫情逐渐缓解，全球需求也会逐渐改善，下半年的科技板块表现比较差，很大程度上还是由于供给原因，由于疫情影响了供给，等到供给恢复的时候，很可能这块业绩也能得到释放，明年春节前后一直到两会期间，可能机会蛮多的。
