行业和公司分析完成后，就进入估值部分。估值的方法有很多，不同公司适用不同的指标。我比较偏保守，所以我喜欢买一些估值比较便宜到合理的股票，不喜欢买在估值特别贵的水平上。因为太贵的话，虽然盈利会跟上来，但是你要等很久。大概就是这样的投资思路。
张夏：这个确实是一个能够长期战胜市场的本质，触到商业本质。
控制回撤从低估值、高性价比两角度
张夏：我有个问题想请教一下，现阶段有很多知名基金经理或者明星基金经理给自己贴个标签，比如我是科技型的，或者我是消费型的，如果让您给自己贴个标签，打动投资者的话，你想选一个什么样的描述呢？
王筱苓：我觉得是稳健型的。
张夏：稳健地通过优质的公司来获得长期的回报。
王筱苓：对，是这样。
张夏：让很多投资者非常能够坚定的或者持续地持有。
王筱苓：我认为投资者的偏好是非常多样的，有人很喜欢激进风格的，也有投资者喜欢稳健投资风格。一个基金经理不可能适应所有投资者的需求，每个人发挥所长，把这个风格做到极致，满足某一类投资者的需求，就很好了。
张夏：您刚才提到稳健，中国资本市场应该来说在过去的十几年也是波动比较大，比如像2015年6月份之后出现比较大的调整，最近2018年也是出现比较深度的调整，您刚才提到稳健，在面对巨大的波动或者外围环境压力之下，怎么样做到降低净值的回撤呢？
王筱苓：从历史的数据来看，每次在市场出现调整的时候，表现还可以。我觉得一个是通过估值来控制。如果手里拿的个股估值水平低，一般来说在熊市中间确实表现比较抗跌，这是一种方法。低估值的资产它的增速有限，不被市场所青睐，在牛市中表现落后。但在熊市中，因为这类公司的业绩是比较稳定的，估值水分少，就比较抗跌，是资金的避风港。
另一个方法，是选择逆市，有盈利增长的行业和公司。比如2018年我投资了电力公司。当然，不是因为判断熊市，所以去配置电力公司，而是进行了行业比较，发现电力公司的投资性价比非常好。因为煤价下跌，火电公司的盈利情况非常好，再加上火电板块很长时间没有人关注，PB也很低。性价比就出来了。还是回到那句话，我认为真正能够扛得住熊市的是盈利，因为到熊市的时候，所有的想象力都没有了，只剩下干巴巴的盈利。
张夏：刚才您提到两年，2015年、2018年，差三年，明年是2021年……(又差三年)
王筱苓：不要吓唬我。(笑)
明年布局可选消费板块
金融板块及部分高质量周期品公司
张夏：没有，根据您刚才的框架描述，再结合前面我们也稍微探讨了一下明年可能面临经济和信用环境，您觉得明年股票市场您打算做什么样的布局或者现在有什么计划？因为毕竟也到年底。
王筱苓：刚才我们也简短地讲到了机会，2019年和2020年这两年全是拔估值，我比较熟悉的某些行业的个股估值确实已经挺高了，真的是买不下手。但是还有好的一面是，2019年、2020年拔估值不是全面拔估值，我认为和2015年的行情还是有非常大的不同，2015年有一股大水进入到市场里面，所有的行业和板块其实都是涨的，只是说有的涨得多，有的涨得少，我们看2019年、2020年两年行情下来，各行业间的估值裂口特别地大，有一些行业，有一些板块，它可能还没有涨。所以我会去看看这些行业和个股里面，有没有什么机会。
我认为经济已经进入到了修复周期里，中国因为疫情控制的好，恢复比较快，我们大概从二季度就正常了，海外现在要看到明年才能正常，但是国内的正常再加上明年海外的正常，应该会有一段经济往上修复的周期，我们现在不太好判断这个周期会延续多长时间，但是我觉得从现在开始至少布局到明年上半年，性价比比较好的一块投资，是可选消费板块，金融板块，和一些周期品。
一些可选的消费，例如家电、汽车等，今年上半年都是受损非常厉害的，可望出现较为明显的复苏。金融板块中，银行在经济修复周期中是受益的。保险行业有消费的属性，它渗透率还能再提升，但是今年上半年因为代理人都不能出门，保险又非常重线下的销售，因此保险今年的销售很受影响，明年保险也有很大的修复机会。
还有一些周期品，总体我是呈谨慎态度，在周期品中，我会去挑选有量的增长，质的提升，这样的周期品公司。
三大超预期决定市场明年上半年机会仍在
张夏：明白。在这个问题上，我感觉跟您的看法还是非常接近的，这个地方我也就借这个机会顺便汇报一下我们对明年股票债券市场的看法。
王筱苓：您太客气了，请给我们指导一下。
张夏：给咱们网友、投资者也汇报一下。简单说刚才王总提到的这些方向，我还是非常认可的，这确实是尤其在明年上半年，是中国相当于今年投放很多项目，它不可能说我的项目一下子做完了，有施工，有确认收入，有个时滞，所以明年上半年整个经济增速挺不错的，由于基数比较低，一季度表观的增速比较高，到了二季度的时候，根据我们的判断，因为海内外需求的共振，我估计(打)疫苗可能要过一个季度到两个季度，二季度有可能是全球经济的共振，当然中国和全球通胀水平相对来说比较高一点，价格相对高一点，就体现为价使得你盈利增速也非常高，下半年是典型的业绩驱动，很多行业业绩增速非常高，如果它过去的估值相对来说比较合理的话，有所表现。
我们把这个投资机会总结为三个超预期，第一是出口超预期，您也提到了我们对出口的判断可能更加乐观一点，我们在做宏观数据的时候注意到一个数据，美国的M2，虽然美国不太看M2，(但)不管怎么样是衡量居民存款的指标，它的增速创下近20年以来的新高。
王筱苓：是因为他们发了很多救助吗？
张夏：救助是一个原因，第二个原因除了救助之外，还给了很多企业信贷额度，低息和贴息，大家愿意借钱。第三个，这次疫情美国消费者或者投资者没有那么在意，体现在他们的行为也是这样，所以他们的信心并没有受到很多打击，借钱这个动作很需要很强的信心，比如2008年、2009年经济危机的时候，你的资产价格大跌，当然你就不愿意借钱，但今年除了政府救助之外，它的资产价格是大涨的，包括纳斯达克指数，包括标普是涨的，它的房价也是涨到非常高的位置，它的资产使得很多有钱人是比较有钱的，更加要去加杠杆了，美国相当于经历了十年的稳杠杆，因为居民没有加杠杆，相当于又进入了新一轮加杠杆，所以造成的结果是总需求是明显扩张的，这样一来，有个典型的数据是它的黑五的预售是创下历史新高，有个Adobe一家数据公司统计，黑五的预售创下历史新高。这是美国的情况。
