比如日本，日本为什么这些年经济一直不好，它有个非常重要原因，日本人不愿意借钱，不愿意买房子，不愿意去消费，就叫低欲望社会，M2增速非常低，这一次它的M2增速居然也到达10%，由于救助政策，包括房地产很多地方也在涨，大家也逐渐在去借钱，全球的信用扩张，这一把是超出市场的预期，我们的判定等到疫情缓解之后，人们可以正常上街了，正常生产了，产生需求的冲击还是挺大的，明年这个超预期可能是现在大家有点低估到，因为大家总担心说一旦海外需求供给恢复的话，我是不是份额下降了，我认为今年下半年是份额的作用，明年上半年应该是总量，需求的总量扩张产生这样对国内的扩张效应，国内今年相关的行业，您刚才提到的家电汽车基数比较低。

第二通胀超预期，刚刚公布的CPI和PPI都是负的，大家在讨论说，现在明明是通缩，看CPI和PPI，那是因为这次有很强的资产价格的异动，举个简单例子，原油价格站在现在来看是40美金，跟2019年同期相比是60美金，我是大负数，这要贡献很大的通缩。随着时间的推移，油价从今年年初开始跌，到二季度跌到负值，最终平均的油价是20美金，现在如果还是40，不进入上行的话，也就是说明年是100%，我们考虑通胀的时候，会考虑同比变化，导致你看得到明年的PPI，美国CPI这些指标，一方面是由于需求，另外一方面是由于计算方式的变化通胀比较高，另外是前面提到的由于信用扩张是超预期的，而你的供给恢复随着疫情需要逐渐缓解，供给的恢复没有需求那么快，这样一来会造成通胀比较高。我倒觉得明年涨价这个主线，最近一段时间是周期股表现还不错，但是如果随着往后续看，偏消费类的涨价也要提到日程来，逐渐加大方向，通胀尤其到二季度有可能会超预期的。

第三个超预期就是所谓的出行超预期，这点上，国内投资者可能感触没有那么深，就因为时不时这段时间可能某些地方又出来一两例，始终压制你的情绪，(因为)我们的病例很多都是输入的，所以它需要全球都控制住，你才能控制得住，目前而言，疫苗的效果还不错，这样一来，我们看到随着疫苗逐渐注射，海外疫情逐渐控制住了，明年有个大事就是奥运会要召开，从目前官方公布的情况来看，奥运会还是要准时召开的，它召开凭什么呢？现在通航也不是完全没有通航，只不过出行的人数比较少，要求比较高，未来如果你只要打了疫苗，你凭借疫苗注射证书很可能就可以正常出行了，如果这样的话，随着明年开春之后，大家打疫苗，死亡率，各个指标往下掉的话，相互之间通航越来越多，到7月份假设奥运会确实能够顺利召开，大家对全球疫情恢复的信心或者那个时候情况可能更好一点，这个时候相关的出行板块现在是受到很大压制的，典型代表就是航空、运输、机场、餐饮、酒店等等这样一些板块，我感觉也比较符合您的可选消费和没有怎么涨，估值比较合理，这块也是可以考虑的。所以我们叫三大超预期。

当然附带的就是全球需求回升像消费电子，也可以把它理解为消费，这些相关的全球需求的科技可能表现也会不错，当然这个估值就会更高一点，这个是上半年，我们把它叫做典型的基本面驱动。

明年下半年需留意

信用紧缩，估值回调现象

张夏：到了下半年，我比较认可您刚才说低估值策略要回来，为什么呢？因为下半年如果全球经济非常好的话，全球的货币包括中国信用环境都要紧一点，这个时候你的业绩增速高点已过，这个时候很可能就出现系统性的估值压缩，在系统性估值压缩过程中，刚才您提到2015年、2018年都是这样的情况，低估值板块可能相对抗跌一点，金融、保险、银行是偏经济后周期一点，就是后一点改善的，这样它可能持续的时间更长一点，这种情况下半年的时候，是不是要更多考虑防御，所以我们对明年的判断，结构性的机会大把在，更多在上半年，下半年更加要注重防御，这是我们对明年权益类市场，我们认为是前高后低的判断，方向是三个超预期，还有一个必须防，就是防信用紧缩，估值的回调。

债券市场，虽然我并不是专业的债券分析师，我觉得明年二季度如果是通胀高点，再加上如果前面信用往下掉的话，可能利率在那个地方会见到上下拐点，明年二季度之后，固定收益类产品也可能是比较好的选择，从今年4月份以来，债券市场是熊市，我估计可能还要持续一段时间，到明年二季度会见到利率上行的高点，这样一种情况出现的时候，债券市场也会有所表现，所以下半年债券基金也许也是一个比较好的考虑方法，借着这个机会，跟屏幕前的投资者还有跟王总汇报一下我们对明年的看法。

王筱苓：谢谢！

张夏：我也听说您马上要发一只新的产品叫工银灵动价值，在这种情况下，我也谈论了一下，刚刚也提到如果新产品假设要建仓的话，有没有一些具体的计划或者方向呢？

王筱苓：目前来看，应该还是刚才谈到的这些方向，消费，大金融和部分周期品。这些板块从估值和业绩的匹配度来说，是不错的。我判断未来流动性的紧缩还会有一段时间，这个时间正好海外的经济也在恢复，国内的经济也很不错，再加上有业绩的驱动，所以某一些板块可能它还是有估值提升的可能性。像可选消费中的家电、汽车，还有白酒，都是很不错的。春节是白酒消费的一个重要时间节点，整个库存水平也比较低，虽然已经涨得比较多，估值也有些提升，但依然还可以做挖掘，因为板块里还是挺多机会的。

另外，汽车也是我觉得一个非常好的、能够贯穿明年全年的大板块。因为这个行业经历了两年多，将近三年的下滑，2018年、2019年，本来2019年年底应该已经见底了，但是又赶上疫情，所以进一步砸出来一个坑，行业大概从今年下半年才开始从坑里往上爬，有自然的均值修复的过程。这样的大行业，均值往回修复，不是一年修复回去的，可能用两年的时间，行业增速回到中枢。这样在行业增速方面就能够看到一个比较好的同比的增长。

另外我更看好的是这个行业发生了很大的变化。即电动化和智能化。今年是电动车To C的元年，比如特斯拉、蔚来、小鹏、理想，和miniEV。不同价位的车找到了各自的细分客户，用他们不同的定位吸引到目标客群。所以电动车的To C的市场从今年开始，进入到非常良性的、往上走的通道中。

在这个过程中间，由于行业出现革命，中国的企业就有赶超的机会，包括整车厂，也包括零部件，零部件可能比整车厂机会更大。零部件是制造业，制造是中国的强项，有可能复制家电的路。

投资专业性要求

使基金投资成为有效途径