（原标题：白酒、新能源车行情明年延续到何时？A股如何演绎？最新研判来了！）
“从业绩角度，从流动性角度，从政策角度，明年都是支撑至少到4月中旬，会有一波比较像样的行情。”
“我们对明年的判断，结构性的机会大把在，更多在上半年，下半年更加要注重防御。明年权益类市场我们认为是前高后低的判断，方向是三个超预期，还有一个必须防，就是防信用紧缩，估值的回调。”
“国内疫情的正常再加上明年海外疫情的正常，应该会有一段经济往上修复的周期，我们现在不太好判断这个周期会延续多长时间，但是我觉得从现在开始至少布局到明年上半年，性价比比较好的一块投资，是可选消费板块，金融板块，和一些周期品。”
“电动车的To C的市场从今年开始，进入到非常良性的、往上走的通道中。在这个过程中间，由于行业出现革命，中国的企业就有赶超的机会，包括整车厂，也包括零部件，零部件可能比整车厂机会更大。零部件是制造业，制造是中国的强项，有可能复制家电的路。”
“在我的投资框架里，摆在第一位的是公司质量，我会花大量时间去研究公司的质量。为什么质量如此重要？因为穿越牛熊，长期投资获得可靠回报的锚，就是公司的盈利能力。”
“做投资要非常看重大势，买的时候最好逆人心，逆人心是为了找到一个比较合适的价格。”
“低估值的投资机会，往往来自于巨大的看法的不同，而不是多么高的成长性。”
以上，是工银瑞信权益投资部副总监王筱苓和招商证券首席策略分析师张夏，12月20日在《基本论》第七期“经济复苏后A股的危与机”中，分享的精彩观点。
下面为基金君整理的文字实录：
王筱苓：中国基金报的粉丝们，大家好！我是工银瑞信基金公司权益投资部副总监王筱苓，我也是一名基金经理，今天很高兴我们请到了招商证券的首席策略分析师张夏先生，在这里跟我一起来跟大家分享一下我投资的心得，以及对明年市场的展望。
张夏：大家好，我是招商证券首席策略分析师张夏，今天非常荣幸受邀过来跟王总分享一下对明年的看法以及也想向王总请教一下她的投资之道。
市场明年预期流动性边际收紧
个股盈利情况成关键
王筱苓：谢谢。2020年初发生的疫情把全球各国人民的生活和生产活动完全给打乱了，在这之后，中国抗疫取得的成就也是举世瞩目。现在疫苗的接种也是箭在弦上了，我们看到全球经济也有了较为明显的复苏。今年全球各主要国家都是在向市场释放流动性，对全球资本市场有很大的影响。我想跟您请教一下，明年从经济到政策，从基本面到政策面，大概会有些什么样的不同呢？
张夏：我先谈一下我们对明年中国和全球货币政策变化的情况。众所周知，今年疫情爆发之后，中国也是采取了比较宽松的财政货币政策，包括了财政也是不断发力，当时定了比较高的赤字率目标，下半年开始在整个信用投放加持之下，国内经济出现比较明显的改善，整个流动性也是相对来说比较充裕。从国内角度来讲，资本市场相当于演绎了两波行情，第一波(在)疫情爆发之后，随着流动性改善，像很多受益于疫情的板块表现不错。7月份之后，随着财政政策发力，很多项目开始逐渐投放，经济数据出现比较明显的改善，这样来的话，我们把它叫基本面驱动，简单来说经济不断改善带来一波行情，今年应该(说是)投资机会此起彼伏。
展望明年的话有几个比较重要的判断，第一是中国经济应该来说现在增速有点超过了潜在经济增速水平，有点往上在走，明年表观的增速可能会非常高，因为基数比较低，在这种情况下，首先我们可以确定的一件事，明年整个财政货币政策边际上收敛的，不像今年这么宽松，流动性应该边际收一收。全社会的信用规模，借钱总的规模也可能比今年略有下降的，包括在制定的目标的时候也会把这些目标相应地下调，毕竟表观的增速是比较高的。对于流动性的影响，明年的流动性比今年来讲可能要边际收一收的，从信用增速角度来讲，信用增速相比今年也是会边际收一下。对于资本市场来说，很明显，面临的就是稍微偏紧的信用环境，这是我们的财政货币政策。
对国际来讲，也是类似的情况，今年全球股票市场迭创新高，当然与流动性驱动有很大的关系。按照我们的估计，如果疫苗情况都能顺利推进的话，一季度开始大规模去打疫苗，到二季度全球经济应该就会加速复苏；到明年二季度的话，通胀水平也应该比较高，全球流动性也应该是同步收紧的。所以在这个位置，我们有个判断，今年虽然疫情对经济基本面打击比较大，但是由于流动性放松，资本市场反而表现不错，明年可能会反过来，股票市场主要靠什么？尤其上半年靠基本面，业绩增速非常高，但是很可能你要像在今年一样，把很多股票估值拔到很高的位置，这个可能有点难了。明年我认为投资机会相比今年要匮乏一些，很大程度上需要考虑个股的业绩跟估值的匹配，而不像今年只要标的足够好，质地足够好，我就可以有一个表现。
在分析这个问题的时候，我们也经常在思考，明年的行业主线或者说行业结构或者配置的主线应该是什么？我一直在思考，也想借这个机会向您请教一下，您是怎么考虑明年的投资思路的？
王筱苓：我对于宏观的看法跟您差不多，我也是觉得流动性边际收紧，实际上我们在5月份已经看到了短期利率的见底。这个思路下，按照过去的经验，市场会沿着盈利推升来进行展开，因此我比较看好顺周期的板块，因为从盈利增速上来看，今年的上半年顺周期板块是比较差的，明年上半年会表现较好。这个是主线。顺周期这些板块中间，有周期股，有金融股，还有可选消费的品类，都会不错吧，我自己是这么看的。我还是希望一定要具有比较好的盈利韧性和成长性，不然流动性一旦开始走弱的话，对估值是有压制的，只有盈利才能抵消得住估值下压的压力。我现在大概的想法就是这个样子。
明年二季度经济基本面虽乐观
但需警惕下行风险
王筱苓：我现在有一块不太确定的是海外市场下行的风险会不会有，因为我们看美股确实在比较高的位置，海外有没有可能还有其他的我们没考虑到的风险？
张夏：过去一段时间，股票市场包括美股是迭创新高，从历史上来看，美股对流动性是特别敏感，美股有点跟中国老百姓买房子有点类似，他只要手上有钱了，买股票，买基金，包括像很多次泡沫，2000年互联网泡沫，2007年股票市场大涨，2015年都是流动性比较宽松的时候，流动性一收紧，这个时候股票市场表现就会差一些，包括刚刚过去2018年股票市场出现一波调整，也是因为经济比较好之后，美联储开始加息，2018年下半年之后出现一波比较明显的回调，当年非常著名的互联网泡沫破裂也是因为2000年6月份之后进入加息周期，这样一来泡沫破裂。也就是明年虽然说我们不至于预期美国就进入到加息，这个太早了，毕竟经济才刚刚恢复，而且制定了比较高的通胀目标，比如说一年的平均值是2%到2.5%以上，明年我估计它也不至于收，但是由于股票市场对流动性边际变化会比较敏感一点，按照它给自己制定的通胀目标，根据我们的测算，明年二季度通胀有可能会在3%以上，也就是说不至于触发紧缩，但是也会从之前的偏宽松转为观望状态，明年二季度很可能是……
王筱苓：有这么早吗？我都没有预期到会这么早出现边际的变化。
