2018年，中国内地人身险原保险保费收入达到2.6万亿元，市场容量扩大了8倍，但同时，从事人身险业务的公司数量达到91家，其中内资企业63家，外资企业28家。按原保险保费收入规模排名，前十名的市场份额总共为73.51%，前五名的市场份额总共为55.85%，下降明显。
在老牌寿险公司中，只有平安寿险的市场份额依然维持在17%的水平，殊为难得。而国寿虽然仍把持龙头位置，但市场份额已下跌至20.42%，是这些年份额滑坡最明显的公司。其他如太保、新华、泰康等市场份额也均不同程度有所下滑（表15）。
缓称王的战略意义在于，在寿险业务规模几近追平国寿之时，平安主动战略性收缩队伍规模，调整人力和产品结构，不以保费规模而以业务价值为重，以改变并重新定义“寿险”的游戏规则，这正是为了下一步更好地出击。正如马明哲强调的那样，“平安要走在市场变革的前列，改革的目标是实现数百年来人寿保险传统模式的全面升级迭代发展”。
从量向质的模式转变，也符合监管层注重价值型产品发展的思路。而据鹏华基金前基金管理部副总经理李国飞分析，“偿二代”会计准则较“偿一代”最大的改变是，已销售的保险产品（主要是指盈利能力较强的长期保障型产品）未来的利润可以折现回来补充资本，使得寿险业务从消耗资本的重资产模式变成轻资产。而平安长期保障型产品销售占比较高，因此成为偿二代最大受益者。
马明哲自身亦对寿险改革最终取得成功充满信心，他总结道，第一，平安有市场上经验最丰富的管理团队，拥有超过25年的行业经验和良好记录；第二，平安拥有市场素质最优良的代理人，过去20年，平安代理人产能一直在行业将近两倍的水平；第三，平安有强大的综合金融产品体系去支持业务员，让他们增加收入、开拓视野、有更广阔的职业生涯规划。这样才能吸引优秀的代理人进来，让队伍未来逐渐的更新换代；第四，就是平安有强大的科技能力的支持。
改革从来不可能一蹴而就。此时改革，对上，顺应“有质量的发展”的时代旋律，回归监管层提出的“保险姓保”的发展本质；对中，探索能够引领未来的“新型寿险模式”；对下，则能让平安代理人的收入进一步得到增长，打造出一支稳定、高收入、能有效服务好2亿中产阶层及以上客群的优才队伍。
企业竞争，“先”为要义，战略上要占据先机，做到“先知、先觉、先行”，这是多年市场竞争中平安深入骨髓的认知。从借鉴台湾地区代理人模式、首创开门红、重金打造全国统一大后台到构建综合金融模式、引入科技+AI提升渠道竞争力，每一次改革转型，平安都是那个谋局未来、“做作业”的引领者。
就像在学校一样，“做作业”的和“抄作业”的同学，最后的分数差距会越来越大。个险代理人和开门红的模式大家抄会了；综合金融的作业，大家已经抄不太全了；到了科技赋能的“作业”，已经是想抄也抄不太动了。本轮寿险改革，平安正在“做作业”的成本期，先行者当然须披荆斩棘开山劈水，但或许也能最先看到最美的风景，平安做对的那天，其他公司，在三年五载之后，又有没有能力抄得会呢？
07
中国时代下的核心资产
经济增速下行叠加利率下行阶段，近期寿险企业市值大幅下挫，按PEV（市值/内含价值）来计算，目前内地保险公司估值处于低位，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险2020年PEV为1.07、0.92、0.76、0.68倍，已处于历史低位，而友邦2020年PEV为1.9倍（图9）。
图9：中国保险公司PEV目前已处于历史性低位
对此，天风证券夏昌盛团队认为，保险行业的估值底部已经凸显。目前，经济与利率长期下行对保险公司投资端的负面影响，已经充分体现在估值中，但对保费端的利好和投资端的稳定性却没有体现。
天风认为，中国人身险行业仍有至少10年的“黄金发展期”，而且其在经济下行期反而具有一定的逆周期性，这表现在：通过对长久期利率债、非标资产、高股息率股票的配置，人身险投资收益率并不会很快下降；利率往下叠加资管新规，年金险的收益性优势提升；信用风险上升，P2P、信托等产品逐渐暴雷，居民可投资渠道减少，保险产品（合法资金池）的安全性优势提升；此外，某些高素质人员密集行业的收入预期下降，专业保险代理人的收入优势与“自由”优势提升，有助于提升代理人队伍素质。
从长期来看，中国保险业依然蓝图可期。银河证券非银团队武平平等指出，中国寿险业仍在初级发展阶段，前景广阔。其一，保险深度和密度远低于发达国家。根据瑞再研究院的数据，在统计的全球88个国家/地区中，中国内地的保险密度（人均保险支出）仅为384美元，位列全球第45位，只有全球平均水平的59%；而中国的保险深度（保险市场规模/GDP）也只有4.57%，位列全球第36位，比全球平均水平低1.56个百分点。其二，居民可支配收入高增长、消费升级环境下，居民医疗保健支出力度加大，为保险业带来持续稳定增量需求。其三，人口老龄化加速，重疾发病率和死亡率上升，商业年金险以及健康险发展空间广阔。
当美联储紧急降息至0时，美股再一次风声鹤唳，最近20天时间，美股以创历史的速度下跌了20%。无论是海通宏观首席姜超，还是恒大研究院任泽平，都曾说过，下一个时代，最好的投资机会将在中国。而当本次新冠疫情无差别攻击全球时，地球人开始对中国整体实力有了更清晰的领悟。商务部外贸司司长李兴乾表示，疫情发生后，中国可能是世界投资避险的最佳区域。而中国的权益性资产，在全球化负利率年代，也越来越具有吸引力。当美联储一把梭哈将利率降至0，而一天时间，三个国家同时向中国求助，中国时代的到来，似乎无意间加快了脚步……
作为中国的核心资产，多年来，平安是难得的H股股价超过A股的公司。在保险业这个价值低估而行业前景广阔的赛道上，如果世界买中国，那么锐意改革的平安，将仍是最佳标的。
