事件：中环股份发布2020年年度报告。
全年业绩稳步增长，经营性现金流表现优异。根据公司年报，2020年，中环股份实现收入190.6亿元，同比增长12.8%，实现净利润14.8亿元，同比增长17.0%，实现归母净利润10.9亿元，同比增长20.5%。从现金流角度来看，2020年，公司经营性现金流净额为28.6亿元，同比增长14%，含银行汇票经营性现金流为49.9亿元，经营性现金流表现优异。
G12硅片产能加速推进，2020年盈利保持稳定。2020年公司光伏硅片出货63.33亿片，同比增长24.9%，2020年新能源材料板块实现收入168.29亿元，同比增长12.78%，毛利率为17.89%，和去年基本持平。截止2020年底，公司硅片产能达到55GW，其中G12硅片产能占比达到40%。根据中环股份官方公众号信息，公司2020年12月冲刺硅片供货1.25亿片，年产能突破15GW。公司5期项目加速推进中，并力争在年中全面达产。届时，公司的内蒙古生产基地光伏晶体产能将达到85GW。
携手银川，规划50GW 210产能，推动210产业链加速发展。根据公司公告，2021年2月，中环股份和银川经济技术开发区管理委员会签署战略合作协议，中环股份计划和宁夏回族自治区人民政府及银川经济技术开发区管理委员会就共同在银川市投资建设50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智能工厂及相关配套产业，项目总投资120亿元，其中宁夏回族自治区政府给予中环优势产业电价补贴、参与电力直接交易等政策，并项目列入自治区级重点项目，给予重点支持和帮助。中环股份加快210硅片产能规划，该项目投产后，公司单晶硅片总产能有望达到135GW，加快推进210产业链发展。
半导体项目持续突破，2020年半导体硅片出货面积同比增长30%以上。根据公司新闻，2020年三季度，公司半导体12寸5万片/月产能正式投产，目前在持续设备调试和产品送样。随着公司半导体硅片产能的持续释放，公司目前8英寸抛光片已经实现50万片/月产能，12英寸抛光片实现7万片/月产能。2020年公司半导体硅片销售达到627.25百万平方英寸，同比增长38.74%。
盈利预测：预计公司2021~2023年实现收入357.68/454.38/533.97亿元，实现归母净利润28.81/35.42/41.68亿元，对应估值25.4/20.6/17.5倍。
风险提示：产业链价格不及预期，行业需求不及预期。
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山西汾酒：利润端超预期增长，十四五青花有望持续发力
利润超预期增长。公司 4Q 营收增长符合预期，利润超预期增长，或系青花系列提价及占比提升贡献利润弹性。至 2020年末，公司终端数量达 85万家，管理水平大幅提升，营销组织结构进一步下沉，已形成 30个省区+40个管理区的区域营销组织架构。2020年是公司改革巩固年，分产品看，抓两头青花、玻汾快速增长，2020年青花同增约 30~35%至约 40亿元规模，玻汾同增约 25~30%，老白汾基本持平；
分区域看，2020年 1+3重点板块持续发力，省内大个位数增长、基本盘稳固，环山西市场同增约 20%，其中山东/河南分别同增约 20%+/30%+，延续快速增长，长江以南同增 50%以上、低基数下高速增长，全国范围内亿元市场过半，1357全国化布局逐步形成，省内外占比已提升至约 40:60，泛区域化向全国化稳步推进。
青花延续旺销，拔中高控底部。当前青 20批价约 350元，青 30复兴版布局千元价格带后，青 20性价比明显，渠道反馈春节期间，以华北为代表的部分市场青 20同增约 30%+，延续快速增长。青 30复兴版定位千元价格带，初期以团购渠道为主，成交价超过 1100元，待春糖进一步明确市场运作模式。渠道反馈春节期间玻汾同增约 15%，出于产品结构、产能等考虑，预计十四五期间玻汾放量节奏或稳定于年化 10~15%区间，同时稳步提价，符合公司控底部的产品战略。
十四五营销三阶段发展，推行13344营销改革计划。公司将十四五营销分为三阶段，分别是：1）2021年解决经销商结构、实现品牌聚焦、及提升经销商利润；2）2022~2023年实现省外高质量发展、尤其是长江以南市场显著突破、实现杏花村规模质量双升、及开拓国际市场；3）2024~2025年实现青花规模加速发展、实现汾酒杏花村相互支撑、全面实现 135市场建设（山西+京津冀板块、豫鲁板块、陕蒙板块+江浙沪、东南、两湖、东北、西北 5小版块市场均实现规模化）、并在国际市场形成品牌力。
营销战略方面推进 13344计划，其中重点是成立汾酒营销中心聚焦营销改革，聚焦圈层营销、品牌聚焦、国际化发展，品牌上抓两头强腰部（其中青花 30复兴版提高汾酒品牌势能），强化核心终端建设与团购意见领袖维护工作，持续提升经销商利润，加强品牌能见度。此外，十四五期间公司着力打造竹叶青品牌，推进速度及效果仍待持续观察。
新五年看青花持续发力，维持“增持”评级。公司 2020年利润端超预期，青花系列产品结构提升对利润贡献显著，展望十四五，公司产品、区域、营销等多方面战略积极可为，维持 2021~2022年盈利预测，预计营收同增 24%、22%，归母净利润同增 29%、26%，EPS 4.61、5.83元，对应 PE 56、44倍。我们认为，产品端，聚焦青花向上升级及高线光瓶酒玻汾稳步发展，青花有望成为北方高端酒代表；渠道端，战略持续裂变、混改红利有望持续释放；区域端，省外扩张发力泛全国化；财务端，产品结构上移有望持续拉动净利率上行，公司仍处于成长期核心阶段，业绩确定性高，近期估值回落显著中长期价值愈发显著，维持“增持”评级。
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长安汽车：整体及自主品牌累计销量增速均高于2019年同期水平
