事件： 韦尔发布 2020年业绩快报，全年实现营收 195.48亿元，同比增长 43.4%。归母净利润达 27.05亿元（贴近指引中值，指引 24.5~29.5亿元）， 同比大幅增长 480.96%，净利率 13.8%，较 2019年提升 10.4%。扣非净 利润 22.20亿元，增幅达 564.23%。单四季度归母净利润 9.79亿元，单季 同比增长 196.1%。单四季度扣非归母净利润 6.34亿元，同比增长 132.5%。
公司研发转化率行业领先，新产品盈利能力高，市场份额加速提升，叠加行 业供 需紧张加剧驱 动 ASP 持 续 上行，业绩具 备高弹性。我 们预计公司 2021Q1将 延 续 四 季度高成长趋势，行业景气度提速，有望再超预期！ 1）市场需求： 关键在于判断基点， 较去年同期需求大幅上涨， 较去年消费 电子厂商最大预测，有上下浮动。 2） 供 给端： 明年年底前供给端不会出现大的变数（供不应求）。 3） 资 本逐利： 产能扩张会流向高利润产品， SoC>Sensor>driver。 4） 马 太效应、 强者恒强： 资源向大厂倾斜，大厂较能保证长期稳定成长。 5）价格： 产能有限，但成长会通过涨价体现。涨价可保证供给端有合理的 能力支持扩张，价格上调则会过滤一部分需求，进而调节市场需求回到正轨。 韦尔核心在于平台化的持续扩张。
供给端，公司拥有高效供应链，需求端具 备优质终端客户（汽车、手机、安防、医疗等）。公司以 CIS 为核心，平台 不断扩张， 产品种类包括且不仅限于显示类芯片、模拟射频、指纹等多个新 赛道，同时再通过投资构建产业生态链，形成战略大格局。 盈利预测及投资建议。 考虑到公司近年业绩持续高增长， CIS 光学赛道持续 高景气、 行业供不应求、 龙头集中、供应链全力支持扩张，估值处于历史低 位。我们预计公司 2020-2022年实现营收 195.5/295.4/376.3亿元， 对应 PE 为 85.0x/50.2x/39.4x，维持“买入”评级。 风 险提示： 下游需求不及预期、新产品研发进展不及预期。
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韦尔股份:“高像素+大底+小像素点”齐发力，CIS增长可期
事件公司发布2020年业绩快报，2020年公司实现营业总收入195.48亿元，较上年度上涨43.40%；归属于上市公司股东的净利润27.05亿元，较上年增长480.96%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润22.20亿元，较上年度增长564.23%。
“高像素++大底++小像素”齐发力，CCSIS增长可期公司自2019年下半年开始发力高像素CIS产品以来，不断进行产品的更新，推出32M/48M/64M系列产品，同时由于5G终端品牌厂商高性价比的考量，公司率先推出0.7u系列小像素点产品，处于行业领先地位，伴随着5G换机大周期的到来，公司有望受益于量的突破；此外，由于以国际主流品牌为代表的高端旗舰机型一直还是坚持走“大底”的技术路径，公司在大像素点方向不断加强研发，逐渐缩短与索尼的差距。我们认为，公司未来有望依托于新品的发布，不断提升在中高端机型中的市占率，智能手机CIS增长可期。从数据来看，公司Q4单季度实现归属上市公司股东的净利润9.78亿元，创单季度历史新高。
功率++模拟+TIDDI多产品突破，成长可期公司射频接收前端LTE接收链路的低噪声放大器，内置了高隔离度的旁路开关，外围只需加一颗匹配电感，适用于2300MHz-2690MHz频段，可广泛应用于4G和5G终端设备的射频接收前端，可有效降低系统的噪声系数。公司不断加强本部业务的研发投入，从模拟IC、功率IC、射频IC再到TDDI，公司深耕半导体领域加快产业优质资源的有效整合，未来在单部手机中公司可提供的产品种类和价值量有望不断增加，我们强调韦尔半导体本部设计业务的竞争优势。其中，在电源管理领域，公司LDO/OVP产品出货量均稳居国内设计公司前列，上半年公司推出用于超高像素手机摄像头CIS供电的LDO，同时推出超低功耗LDO主要应用于智能穿戴及IoT领域。在TVS/MOSFET分立器件领域，公司紧抓国产进口替代机遇，切入消费/安防/网通等多个应用领域，持续提升产品综合竞争力。
投资建议基于公司CIS新品、TDDI和本部设计业务进展顺利，在产业链中公司话语权逐渐增加，我们调整此前盈利预测，预计2021年~2022年公司营收分别为275亿元、325亿元（此前为265亿元、305亿元）；归属于母公司股东净利润分别为40.33亿元、53.32亿元（此前为36.04亿元、47.25亿元）。
基于海外半导体龙头企业成长路径，我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇，持续做大做强，坚定看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。风险提示光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。
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盐津铺子：发布新一轮股权激励计划，高目标高增长充分调动核心骨干积极性，聚焦品类渠道未来持续高增长可期
