事件：2021年3月6日，汤臣倍健发布2020年年度报告，报告期内公司实现营业收入60.95亿元，同比+15.83%；营业利润17.89亿元，同比+484.32%；实现归母净利润15.24亿元，同比+528.29%。同时公司发布2021年Q1业绩预告，预计实现归母净利润7.22~8.29亿元，同比增长35%~55%。
全年业绩稳定增长，线上渠道提速明显：1）分产品看，公司的片剂/粉剂/胶囊/其他业务收入分别为22.98/12.75/12.33/12.89亿元，分别同比增长11.41%/15.57%/15.74%/25.06%。主品牌汤臣倍健/健力多分别收入35.78/13.13亿元，同比增长11.41%/10.37%。“Life-Space”国内产品实现收入1.32亿元。2）分地区看，公司境内/境外分别收入55.09/5.86亿元，分别同比增长13.91%/37.67%。境外LSG实现收入5.67亿元，同比增长23.94%。3）分渠道看，公司境内线上/线下渠道分别收入12.07/39.09亿元，分别同比增长36.63%/1.44%。2020年公司在天猫VDS类目中市场份额6.98%，在京东“医药保健目录”下市场份额15.5%，均排第一。
持续提升公司运营能力，成本费用下降：公司2020年归母净利同比增长较快，主要系2019年计提商誉及无形资产减值影响。相比2019年剔除因合并LSG形成的商誉及无形资产减值影响的归母净利10.46亿元，2020年归母净利润同比增长45.71%。2020年公司毛利率为62.82%，同比-2.96pct；销售/管理费用率分别为29.84%/7.13%，分别变动-1.53/-1.04pct。公司通过全链数字化战略降本增效，且线上渠道增长较快，因此费用支出有所收窄。
下半年加速追赶，看好未来业务扩盘：2020年Q2以来随疫情得到有效控制，公司业绩得到恢复。同时，公司在第四季度加大了以“冬季疫情反击战”为主题的品牌投入和市场推广力度。2020单Q4实现营收10.62亿元，实现归母净利0.57亿元，同比+103.71%。Q1-Q4单季收入同比增速分别为-4.84%/16.55%/35.17%/20.59%，Q4收入增速略下降系公司对生产线改造导致供货紧张所致。2020年是公司2018-2020年“新一轮增长周期”三年规划的收官之年，公司通过加大渠道裂变，扩充产品矩阵夯实增长基础。与此同时，公司制定了《2021-2023年经营规划纲要》，定位从裂变到蜕变，未来三年业务扩盘和持续较快增长值得期待。
盈利预测、估值与评级：考虑公司优化收入结构，上调2021/22年EPS为1.11/1.34元，引入23年EPS预测1.63元。当前股价对应2021/22/23年PE为25/21/17X，维持“增持”评级
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利尔化学:草铵膦龙头产品竞争力持续提升
公司发布2020年年报：全年实现营业收入49.69亿元，YoY+19.33%，归母净利润6.12亿元，YoY+96.76%，对应EPS1.17元，符合预期。其中，2020Q4实现营业收入16.08亿元、归母净利润1.95亿元。
农化行业景气上行，中国优质企业迎发展良机。近期大豆、玉米等农产品价格持续上行，带动上游农化产品需求复苏。受全球范围内疫情影响，中国获得部分制造业订单转移，2020年我国农药出口创下了近十年来最好历史水平，根据中国化工报2021年2月报道，2020年我国农药出口实现了两位数大幅增长，农药出口数量239.5万吨，同比增长29.3%，中国农药行业在国际市场所占份额进一步提升。我国农药行业已形成了包括原药研发、生产和销售等较为完善的产业体系，未来我国农化行业整合速度加快，具备核心竞争力的企业将迎来更好的发展机遇。
草铵膦市场潜力大，行业景气度不断提升。草铵膦已成为全球第二大转基因作物除草剂，近年来随着跨国公司研发的抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，草铵膦需求有望进一步提升。根据中农纵横预计，2020年全球草铵膦市场销售额为10.5亿美元。受到环保、疫情等因素影响，国内草铵膦供应整体偏紧，草铵膦市场价格自2019Q4以来持续上行，预计未来随着需求端（与草甘膦复配、转基因作物施用、替代百草枯）提振，未来3年草铵膦景气度有望不断提升。
公司是国内草铵膦龙头企业，产品竞争力持续提升，有望充分收益农化行业及草铵膦景气提升。目前公司草铵膦原药的市占率已达到70~80%，广安基地的MDP（甲基二氯化磷）项目目前已处于正常的试运行阶段，未来将进一步降低草铵膦生产成本。此外，公司L-草铵膦已取得生产许可，试生产获得成功，已实现批量生产。随着MDP以及L-草铵膦等项目的逐步推进，公司在草铵膦产品上的竞争力将持续提升。
公司盈利预测及投资评级：基于公司2020年年报，我们相应调整2021~2022年盈利预测。我们预计公司2021~2023年净利润分别为7.20、8.57和10.08亿元，对应EPS分别为1.37、1.63和1.92元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为18、15和13倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求释放不及预期；产品价格下跌；项目建设不及预期。
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御家汇:更名标志迈向多业务发展时代，高股权激励目标彰显信心
