原标题：财说| 奈雪的茶上市，揭开了茶饮这五个谜团

　　除夕夜前，奈雪的茶向港交所递交了招股书。这意味着近年来广受年轻人以及资本市场追捧的奶茶行业终于出现了一匹跑出来的快马。

　　与此同时，随着奈雪的茶招股书披露，也可以让投资者们了解奶茶行业的盈利“密码”。界面新闻研究部试图回答这五个问题，来还原奈雪的茶，乃至整个茶饮赛道的真实面目。

　　问题一：奈雪的茶盈利情况到底如何？

　　答案恐怕要让投资者失望了。

　　根据招股书披露，奈雪的茶2018年亏损6973万元，2019年亏损3968万元，2020年前三季度亏损2751万元，至今没有实现过盈利。

　　奈雪的茶目前主要任务是扩大营收规模。其旗下主要有两个品牌，分别为“奈雪的茶”和“台盖”。“奈雪的茶”贡献了超过80%的营业收入。2018年奈雪的茶共实现营业收入10.68亿元，该数字到了2019年已经增加到25.01亿元，增速为134%。2020年前三季度，奈雪的茶营收增速有所放缓，实现营业收入为21.14亿元，同比增长20.8%。其中，奈雪的茶品牌仍维持增长趋势，但台盖品牌已经出现了下滑。

　　图片来源：界面新闻研究部

　　奈雪的茶拓展门店进度也受到了疫情影响。截至2020年三季度，奈雪的茶门店数量为422家，覆盖中国大陆地区62个城市。2018年，奈雪的茶拥有门店155家，到了2019年已经增长到327家，增速为110%。奈雪的茶于2020年11月，推出了新型奈雪PRO茶饮店，以弥补奈雪的茶目前渗透率较低的区域，例如高档写字楼和核心住宅区域。招股书显示，奈雪的茶将继续加快新开店节奏，截止到2022年，奈雪的茶将在一线城市和新一线城市累计开设约650家门店。

　　图片来源：招股书

　　以上数据显示，奈雪的茶门店增速和营业收入的增速基本吻合，可以推测，奈雪的茶营收规模增长主要靠新开门店拉动。

　　问题二：奈雪的茶营业收入增长强劲，那为什么还连年亏损？

　　答案在租金成本和固定资产摊销。

　　奈雪的茶成本结构符合餐饮行业劳动密集型特点。将餐饮业中的佼佼者海底捞(6862.HK)和九毛九(9922.HK)的成本结构和奈雪的茶进行对比，就能发现奈雪的茶亏损症结所在。

　　奈雪的茶经营利润率只有不足10%。2020年三季度受到疫情的影响，经营利润率甚至下降到4.8%。而九毛九和海底捞的经营利润率均为18%左右。经营利润率低这就是奈雪的茶亏损最直接原因。

　　图片来源：奈雪的茶招股书、界面新闻研究部

　　拆解成本结构可以发现，不论是九毛九、海底捞还是奈雪的茶，材料成本和人工成本都是最大的两块。以2019年数据为例，海底捞、九毛九和奈雪的茶材料成本分别为42.3%、35.2%和36.6%。奈雪的茶材料成本呈上升趋势，2020年三季度已经高达38.4%。这一部分成本压缩的空间有限。

　　奈雪的茶人工成本也处于较高水平，和海底捞相同都为30%，而九毛九仅为26%。随着新开单店走向成熟，营收规模会逐步扩大，奈雪的茶人工成本还有下降空间。

　　问题在于租金成本。奈雪的茶房租成本占比为12%左右，而且在加快开店进程后，该部分成本呈上升趋势。而海底捞和九毛九的房租成本占比分别为4%和9%。

　　奈雪的茶租金成本偏高和其选址策略有关。奈雪的茶均为直营门店，主要开设在高客流量区域，如购物中心、写字楼以及居民区中心等核心位置，这些地段往往租金较高。虽然海底捞也采取了相似的选址策略，但由于已形成品牌效应，引流能力较强，所以其在谈判时往往更具议价能力，可以谈到较低的租金。从结果来看，奈雪的茶目前仍不具有这样的谈判能力。

　　另一部分是固定资产。茶饮店相较于连锁餐厅资产规模特别是固定资产的比重更重。因此，固定资产折旧侵蚀了奈雪的茶的利润率。2019年，奈雪的茶其他租金和固定资产折旧摊销合计占比8.8%。海底捞和九毛九该部分成本均在5%左右。

　　问题三：找到了奈雪的茶亏损原因，那么短期内可能实现盈利吗？

　　答案恐怕是不能。

　　原因在于困扰奈雪的茶的是经营利润率低。而其选择新开门店扩大营收的方法似乎是开错了药方。