1)公司以视频为核心，不断延伸业务领域，连续九年全球视频监控市占率稳居第一。公司产品已涵盖视频监控系统的所有主要硬件设备，基于统一软件架构平台的60余款行业应用软件和AICloud平台，以及智能家居、机器人、汽车电子等创新业务。根据HIS和A&S数据，公司连续9年位列全球视频监控行业市占率第一，行业马太效应明显，公司有望持续提升份额。

　　2)三大护城河：技术与时俱进、管理层稳固、规模化优势。公司在模拟时代起家，在数字时代超越，开创解决方案模式，引领行业向数据分析升级，高研发投入带来技术与时俱进。创始团队源自科研院所，管理层常年稳固，通过多次股权激励绑定员工利益，覆盖面广(员工占比超20%)。规模化生产能力提升面对供应商的议价能力，降低单品成本，为营销、研发提供更多资金，形成强化护城河的正反馈。

　　3)AI时代加速，企业数字化打开万亿蓝海市场，公司具备行业know-how沉淀与碎片化场景落地能力，有望率先受益。AI进入机器学习时代，未来AI的发展将是关键技术与产业的结合，算法、数据和算力不断丰富使得AI产业加速发展，其中视觉是最大应用方向。根据我们的测算，AI全面融入企业数字化，合计可以带来6,300-10,600亿元/年的开支节省或者优化。而公司具备多年沉淀的行业know-how，通过统一软件技术架构、变革组织架构、建立AI开放平台等三部曲，着力解决碎片化场景痛点，有望率先完成行业落地，受益于AI加速大潮流。

　　4)“脱钩”安防，软件贡献提升打破市场刻板印象。公司沿着以视频技术为核心、强化客户资源复用、推动自身业务协同的发展方向，从2015年起，逐步拓展了8个创新业务。2020H1软件增加值占收入比例达到32.31%，创近5年新高，收入结构实质上已越来越“软”，市场对公司的理解有望与安防“脱钩”，带来估值体系上行。

　　5)供应链抗风险能力提升，性价比和落地能力是客户痛点。行业碎片化场景下，客户核心痛点是“性价比、高效实施、稳定运行”。经过两年产业链国产化的推进，公司基本不存在因制裁导致产品交付受到影响的情况，供应链的抗风险能力得到了明显提升。

　　6)三季报收入持续回暖，夯实效率提升。公司营收逐季改善，2020Q1/Q2/Q3同比增速分别为-5.2%/6.2%/11.5%。第三季度，公司三个事业群收入均实现正增长，EBG引领公司业务。与此同时，公司持续提高人均指标，控制费用率，提升整体运营效率，2020Q3单季度销售费用率同比下降2.1个pct，管理用率同比下降0.6个pct。

　　7)第四季度稳中求进，未来业绩有望进一步加速。公司2020年第四季度实现收入约214.1亿元，同比增长20.13%，实现归母净利润约49.6亿元，同比增长13.1%，2020年疫情逐步平稳。公司单季度收入呈现逐渐稳步提升态势(第一季度到第三季度的收入同比增速分别为-5.2%/6.2%/11.5%)，未来随着市场需求持续回暖，下游分销商客户备货信心和意愿的增强以及公司EBG收入的持续发力，我们预计收入端有望持续保持增速提速态势。根据公司2020年11月20日的投资者关系活动记录表，在人民币大幅升值的现实背景下，公司2020年第三季度单季度出现了约5亿元的汇兑损失，而2019年是汇兑收益4亿元，而2020年第四季度人民币相对2019年第四季度的升值幅度更大，因此我们预计2020年第四季度的汇兑损失大概率不低于5亿元，如果加回汇率对利润的影响，我们预计2020年第四季度的归母净利润增速有望超过25%，体现了非常强的持续经营加速改善。未来考虑到人员扩张节奏的放缓、股权激励摊销费用的逐步减少、EBG所带动的解决方案中偏软件成分的增加以及越来越多智能化场景的落地和深入，公司的盈利能力有望持续保持超越收入端的增长水平。

　　8)维持“买入”评级。我们预测公司2020-2022年实现收入约634亿元、742亿元和869亿元，实现归母净利润约133亿元、165亿元、202亿元，对应PE分别为39.1倍、31.5倍、25.6倍，维持“买入”评级。长期展望下，企业数字化有望带来公司的远期市值空间达到6,300-15,900亿元。

　　风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。

　　文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2021年1月5日发布的《海康威视：“脱钩”安防，腾飞在即》报告以及2021年2月27日发布的《海康威视：业绩快报符合预期，稳中有进，“脱钩”安防有望加速》报告

　　2、教育-希望教育(1765.HK)：

　　公司基本面概况：公司为中国第二大民办高教集团。2009年起于四川省，通过收购和自建的方式持续扩张。截至目前，集团旗下拥有17所学校，2020-2021学年公司旗下学校学生人数达到20万人。

　　公司亮点：卡位优势区域+背靠希望集团，收购及整合能力突出

　　1)覆盖区域毛入学率低。希望旗下学校6所位于四川省、4所位于贵州省、其余学校位于河南、山西、宁夏、江苏、江西等，普遍均处于毛入学率较低区域，供需结构优。

　　2)收购兼并能力强。公司早在2011年即建立投拓团队，同时借助希望集团优势，至今共收购12所学校，其中4所于上市前并购，收购效率高。

　　3)集团化管理能力支撑并后协同整合能力。从中长期维度，集团化办学能力系支撑可持续增长的关键要素，希望通过招生团队和教管委团队等关键部门的设立，在招生环节和学校的运营管理、办学规划等各个环节均实现中台化运营。比如例如公司实现对2019年并购的鹤壁汽车工程职业学院/苏州托普信息职业技术学院/银川能源学院三所学校2020-2021学年招生人数分别同增137%/167%/52%，同时在运营管理效率提升、办学方向与专业设置、实训基地建设等方面实现集团化统筹，并购标的的盈利能力和办学实力通常可实现快速提升。

　　公司成长空间：内生外延空间广阔，成长弹性大。内生方面现有院校整体校园土地容量利用率仅50%左右，中长期看内生人数成长空间充裕，外延方面，兼并整合能力已得到充分验证，标的整合质量高、效率快、性价比高近3年为行业收购整合窗口期，公司外延空间亦可期。