市场风险溢价(EquityRiskPremiums，ERP)反映的是投资者因投资于风险相对较高的资本市场而要求的高于无风险报酬率的风险补偿。中国股票市场作为新兴市场，其发展历史较短，市场波动幅度较大，投资理念尚有待逐步发展成熟，市场数据往往难以客观反映市场风险溢价，因此，评估时采用业界常用的风险溢价调整方法，对成熟市场的风险溢价进行适当调整来确定我国市场风险溢价。

基本公式为：

市场风险溢价（RPm）＝成熟股票市场的股票风险溢价+国家风险溢价＝成熟股票市场的股票风险溢价+国家违约风险利差×(σ 股票/σ 国债)

1）成熟市场基本补偿额

美国不同时期股票风险补偿如下表所示：

一定时期内美国股票市场的风险补偿

时期 基于短期国库券的股票风险补偿 基于长期国债的股票风险补偿

1928-2018 7.93% 6.26%

1969-2018 6.34% 4.00%

2009-2018 13.00% 11.22%

2）国家违约补偿额

穆迪评级机构对我国的债务评级为 A1，相对应的违约利差为 79 个基点，即0.79%。

3）σ 股票/σ 国债

σ 股票/σ 国债为股票市场相对于债券市场的波动率，Damodaran 在本次计算中使用 1.23 倍的比率代表新兴市场的波动率。

4）市场风险溢价

基于历史的股票风险补偿，成熟股票市场的风险溢价通常选择基于长期国债的 1928 年至 2018 年的股票风险补偿 6.26%。

则，我国市场风险溢价 RPm＝6.26%+0.79%×1.23=7.24%。

4.企业风险系数 β

以评估基准日为交易日选取最近60个月产权持有单位所属行业板块的加权剔除财务杠杆调整 β =0.4967

β 计算如下：

β 计算结果表

板块名称 CSRC 开采辅助活动

证券数量: 12

标的指数 沪深 300

计算周期 周

时间范围 从 2014/1/1 至 2018/12/31

收益率计算方法 普通收益率

剔除财务杠杆(D/E) 按账面价值比

加权方式 算术平均

原始 beta 0.8099

加权调整 Beta 0.8726

加权剔除财务杠杆原始 Beta 0.4625

加权剔除财务杠杆调整 Beta 0.4967

证券代码 证券简称 最新收盘价 原始Beta Alpha R_Square 误差值标准差 Beta 标准差 调整Beta 观察值数量 截至日期总股本(万股) 截至日期流通股本(万股)

002207.SZ ST 准油 4.47 0.6779 -0.1438 NAN 6.1988 0.121 0.7842 256 23,917.74 23,742.19

002554.SZ 惠 博普 2.71 0.9091 -0.2532 NAN 6.2597 0.1222 0.9391 256 107,081.00 76,949.52

002629.SZ 仁 智股份 3.92 0.7018 0.0812 NAN 7.629 0.149 0.8002 256 41,194.80 34,460.04

002683.SZ 宏 大爆破 8.23 0.5519 -0.0812 NAN 4.9792 0.0972 0.6998 256 70,710.90 59,791.41

300084.SZ 海 默科技 4.78 0.9209 -0.0296 NAN 6.4439 0.1258 0.947 256 38,476.57 30,346.90

300157.SZ 恒 泰艾普 4.15 0.733 -0.3351 NAN 7.5935 0.1483 0.8211 256 71,211.33 61,351.89

300164.SZ 通 源石油 6.22 0.4647 -0.0809 NAN 6.0633 0.1184 0.6413 256 45,120.22 31,724.68

300191.SZ 潜 能恒信 14.72 0.9888 0.0017 NAN 9.2052 0.1798 0.9925 256 32,000.00 20,701.93

600339.SH 中 油工程 3.63 0.8418 0.0175 NAN 5.9892 0.117 0.894 256 558,314.75 155,218.07

600583.SH 海 油工程 4.9 1.0764 -0.1534 NAN 4.1809 0.0816 1.0512 256 442,135.48 442,135.48

600871.SH *ST油服 1.83 0.7746 -0.036 NAN 6.8998 0.1347 0.849 256 1,898,434.00 1,204,266.10

601808.SH 中 海油服 8.54 1.0775 -0.3506 NAN 4.0783 0.0796 1.0519 256 477,159.20 296,046.80

通过测算采用同行业平均资本结构作为产权持有单位的目标资本结构，我们可以计算产权持有单位所使用的贝塔值数据 β ，含财务杠杆 β ＝不含财务杠杆 β ×[1+D/E×（1-企业所得税税率）]=0.5826

即：企业目标资本结构 β ＝0.5826

5.个别风险调整系数 A 的确定

根据公司品牌成熟度、开发项目所处地理位置、物业类型、开发进度、销售状况、财务风险等，确定本次评估的个别风险调整系数2.0%。

6.权益资本报酬率

根据上述确定的参数，计算权益资本成本（Ke）：

Ke=Rf+β ×RPm+A

=3.9773%+0.5826×7.24%+2.0%

=10.20%

7.债务资本成本(Kd)的确定

企业付息负债成本采用一年内贷款基准利率 4.35%，因此 Kd 为 4.35%；

8.税后 WACC 的确定

公式：WACC=Ke×E/(D+E)+Kd×D/(D+E)×(1-T)

=9.05%

当所得税为 15%时，税前 WACC=9.05%/(1-15%)=10.64%

当所得税为 25%时，税前 WACC=9.05%/(1-25%)=11.86%

六、评估值测算过程与结果

(一) 经营性资产价值的确定过程。

1、列表说明公式中的各参数值以及测算过程

根据以上分析、预测所确定的各参数，通过对收益期内各年预测自由现金流进行折现，得出企业经营性资产的价值，计算结果见下表：

金额：人民币万元

年份 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年度 2023 年度 永续期

项目 0.5 1.5 2.5 3.5 4.5

一、营业收入 11,802.06 12,392.16 13,011.77 13,662.36 14,345.48 14,345.48

主营业务收入 11,802.06 12,392.16 13,011.77 13,662.36 14,345.48 14,345.48

其他业务收入 - - - - -

二、营业成本 5,327.10 5,593.46 5,873.13 6,166.79 6,475.13 6,475.13

主营业务成本 5,327.10 5,593.46 5,873.13 6,166.79 6,475.13 6,475.13

其他业务成本 - - - - - -

营业税金及附加 44.37 72.71 76.56 80.47 84.57 84.57

营业费用 130.01 133.92 137.94 142.09 146.36 146.36

管理费用 1,652.59 1,727.30 1,680.84 1,713.50 1,747.31 1,747.31

资产减值损失

投资收益 - - - - - -

四、息税前利润 4,647.98 4,864.77 5,243.29 5,559.52 5,892.11 5,892.11

加：固定资产折旧 606.41 606.41 606.41 606.41 606.41 606.41

加：无形资产长期待摊摊销 74.66 74.66 74.66 74.66 74.66 74.66

减：资本性支出 205.80 221.61 279.81 466.23 478.93 313.38

减：营运资金增加额 -1,575.45 659.60 698.62 753.89 791.44 -

六、企业自由现金流量 6,698.70 4,664.62 4,945.93 5,020.46 5,302.80 6,259.79

折现率 10.64% 11.86% 11.86% 11.86% 11.86% 11.86%

折现系数 0.9507 0.8546 0.7639 0.6829 0.6105 5.1468

七、企业自由现金流量折现 6,368.45 3,986.39 3,778.20 3,428.47 3,237.36 32,217.89

八、未来现金流现值 53,016.76

2、经营性资产价值的评估结果

根据上表，永晨石油预计未来现金流量现值为 53,016.76 万元。

(二) 溢余资产价值的确定

经与产权持有单位相关人员了解并通过资产明细表中相关项目的分析，产权持有单位不存在溢余资产。

(三) 非经营性资产（负债）价值的确定

经与产权持有单位相关人员了解并通过资产明细表中相关项目的分析，评估基准日产权持有单位的存在非经营性资产、非经营性负债，具体见下表：

分类 资产科目 对方单位名称 账面值 评估值

非经营性资产 应收利息 西安通源正合石油工程有限公司 325.43 325.43

非经营性资产 应收利息 西安通源石油科技股份有限公司 933.8 933.8

非经营性资产 其他应收款 大庆高新技术创业服务中心 0.39 0.39

非经营性资产 其他应收款 大庆创业广场有限责任公司 5.17 5.17

非经营性资产 其他应收款 西安通源正合石油工程有限公司 973.25 973.25

非经营性资产 其他应收款 西安通源石油科技股份有限公司 16,241.15 16,241.15

非经营性资产 长期股权投资 大庆井泰石油工程技术股份有限公司 3,604.67 2,235.41

非经营性资产 递延所得税资产 78.99 78.99

非经营性负债 应付利息 昆仑银行大庆东风支行 10.82 10.82

非经营性负债 递延所得税负债 12.88 12.88

非经营性资产 合计 22,162.85 20,793.59

非经营性负债 合计 23.71 23.71

非经营性净资产 22,139.14 20,769.88