任泽平：未来有望再次降准存在降息可能(2)

3）11月7日，银保监会主席郭树清针对民营企业贷款问题，提出要实现“一二五”目标，在新增的公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于1/3，中小型银行不低于2/3，争取三年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%，进一步加强“宽信用”预期。

4）11月9日，国务院常务会议要求加大金融支持，缓解民营和小微企业融资难融资贵问题，力争4季度金融机构新发行的小微企业平均贷款利率比1季度降低1个百分点，将MLF合格担保标准扩大，开展专项行动解决拖欠民企占款。

未来货币政策主要是从融资工具、监管考核、政策搭配之间缓解民企融资难题。其中，融资工具主要针对的是创新型民企债权和股权融资工具；监管考核主要针对的是MPA考核；政策搭配主要针对的是企业税费、政商关系、竞争环境等方面。

4、当前民企融资难贵的根本原因在于体制性问题导致的信贷供需失衡。

从国内外经验来看，结构性货币政策有效性一般，并不能从根本上解决民企融资难的问题。未来更需要进一步深化国企改革、地方政府改革、土地财政改革等。

1）从国外来看，经济危机时刻，结构性货币政策可以有效维持金融稳定，但较难扭转经济结构失衡问题，还可能加剧道德风险，扭曲市场资源配置。

2）从国内来看，过去结构性货币政策效果欠佳。中国的结构性货币政策从2014年开始逐步实施，以定向降准及再贷款为主。从涉农贷款、小微企业贷款的增速及占比变化，以及分机构投放情况等多项指标来看，政策的支持引导作用都成效甚微。原因一是定向政策对银行的微观激励机制仍未完全理顺，相关考核指标忽略了不同类型银行之间的达标难易度差异；二是过去几年正是影子银行体系崛起、空转套利繁荣的日子，对于定向降准释放的流动性，多数银行有较强的激励参与这一盛宴。

5.央行认为通胀压力不大，注重汇率阶段稳定。

1）短期通胀没有大幅上升的可能。近期价格的上涨主要是短期因素，主要是食品价格上涨带动的CPI上行。未来经济下行压力加大，货币供给适度增长，中长期来看，物价上涨的压力不大。

2）人民币汇率强调“合理水平上的基本稳定”，更加注重汇率的阶段稳定。与2季度“加大市场决定汇率的力度，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡”不同，三季度更加强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，加强汇率弹性，使得汇率充分发挥调节宏观经济和国际收支“自动稳定器”的作用。

6.全球经济问题主要在于经济形势差异化扩大，贸易摩擦加剧，经济金融脆弱性上升

2018年以来，全球经济总体延续复苏态势，但不同经济体之间差异扩大，全球经济增长的同步性降低，贸易摩擦加剧，全球经济金融的脆弱性有所上升。

1）主要经济体增长态势延续，全球经济体运行出现分化

主要经济体延续增长态势，经济运行分化出现，美国经济强劲增长，通胀率有所上升，失业率维持低位，欧元经济势头略有放缓，就业形势持续向好，英国经济增速略有放缓，通胀压力仍存，而日本经济放缓后逐渐趋于稳定。

2）美联储加息，刺激新兴经济体经济周期下行，潜在风险增加

美元指数升值势头放缓，日元、欧元和英镑对美元贬值，部分新兴市场经济体货币延续贬值势头。9月末，欧元、英镑、日元对美元的汇率较6月末，分别贬值0.64%、1.36%、2.66%。新兴经济体方面，阿根廷比索、土耳其里拉、印度卢比、俄罗斯卢布、巴西雷亚尔对美元汇率较6月末分别贬值30.04%、24.26%、5.59%、4.25%和4.23%。墨西哥比索对美元升值6.42%。

全球货币市场利率总体略有回升，全球经济周期和金融周期不同步，潜在风险加大。受美联储连续加息影响，伦敦同业拆借市场美元Libor略有上升，受欧洲央行货币收紧预期等影响，欧元区同业拆借Euribor略有上行。新兴市场与发达经济体经济周期不同步，美联储加息可能导致新兴经济体金融和经济周期下行，对美国经济也可能产生影响，潜在风险增多。

美联储加息缩表，欧央行降低购债规模，全球流动性退潮。全球经济体国债收益率普遍上行，9月末美国10年起国债收益率3.056%，较6月末上升20.5个基点，德国、英国、法国与日本10年期国债收益率分别收于0.474%、1.574%、0.808%和0.126%，较6月末分别上升16.6个、29.5个、14个和9.5个基点。