虽然整个行业的增速有一定放缓，但是在行业放缓的情况下也能看到真正龙头公司稳定的增长，所以细分领域仍然比较看好免税领域。国旅三季度收入端的增长情况还是非常强的，不管三亚还是机场基本上没有受到宏观经济的影响，可能市场预期它后面增速会逐步放慢，或者多多少少受到宏观的冲击，但至少从目前几个月包括十月份数据情况来看放缓还没有开始。不可避免未来半年增速逐渐恢复到正常20%左右的增长，但是相对仍然是非常强的态势。
景区整体增长没有特别多的亮点，但是在整体放缓的情况下龙头公司的增长非常突出，比如宋城演艺(300144,股吧)在三季度的利润增长在百分之20到30，跟景区大环境相比增长非常突出。还有国内其他景区，包括黄山、峨眉山整体增长比较乏力。但是对于真正比较优质的景区纵深来说，还是体现出了一部分非常强的超越市场平均水平的能力，所以景区整体呈现分化情况。酒店和出境游景气度在三季度都出现了明显回落。对酒店来说是增速放缓，三季度之后增速是明显回落，几家龙头内生增长都维持在2%到5%之间，业绩还是有增长，大概10~20%，跟上半年增速相比也有回落。出境游相对更弱一些，收入包括利润甚至出现下滑。同时跟踪数据显示短途出境游客流增长都有明显放慢甚至下滑，去香港澳门的增长也有明显回落。所以对出境游和酒店相对比较谨慎，跟大的消费环境密切相关，公司很容易受到宏观环境影响。
图片来源网络，侵删
今年以来一直强调龙头或者绩优股的投资机会，推荐关注业绩成长性相对比较确定的行业，因为在这一轮下跌过程中基本没有太大波动，不管业绩还是股价都非常坚挺。另外之前对国旅的判断比较谨慎，当前也一样，主要觉得业绩进行预期之后，前期的高估值需要做消化，现在到四季度都会是很好的配置窗口期。另外随着前期低预期逐渐消化，股价回调使得估值会更便宜一些，今年年底正好是估值切换到明年的机会，现在基本认为20倍是很底部的估值了，所以如果现在股价有大幅波动或者再回调一些，就是很好的配置窗口期。核心推荐组合今年都没有变过，国旅宋城两个龙头组合是今年以来板块上涨幅度最好的。展望明年的投资，这两个标的不管业绩还是股价应该会相对走得更好一些。
五、 农业：三季度股价表现远远强于大盘，行业经营惨淡
今年三季度行业股价表现远远强于大盘，行业经营又非常惨淡。因为三季度以来非洲猪瘟从8月初爆发到现在仍然是扩散的趋势，基本上全国都沦陷了，一些省份可能也有类似的案例但没有上报，有地方政府低调处理的成分。回顾今年三季度以及1到9月份情况会发现行业洗牌非常惨烈，首先由于去年各个企业还有养殖户的乐观预期，导致今年上半年非常惨。到了下半年的非洲猪瘟影响不但价格非常差，而且销售困难，最近了解到河南地区规模企业和散养户的售价都能差到一块钱，东北地区更不用说。这几个省份都有一两个月时间猪价在九块钱以下，基本上能抛的都抛完了。而且现在种猪的运输也受到限制，但是随着洗牌逐步深入，有些地区的抛售已经得到了缓解，猪价也跌无可跌，进入了消化库存阶段。养殖户现在的预期还是很差，首先猪价很低价格受到歧视，并且防控手段有限，恐慌情绪还在持续。
最近也有一些积极因素出现，比如一些高价区很久的猪价略有回落，河南地区猪肉的外调量也在不断上来，很多销区的屠宰场和猪贩子从销区跑到产区来采购猪，然后再运回去卖，据了解运动的量可能接近原来运生猪的量。在这个背景下，产区的洗牌还是会持续，但对于牧原这种产区企业来讲，情绪上会有修复，这是上周牧原表现相对更好的原因。温氏在郊区比较受益，今年三个季度成本稳定在12块钱每公斤也是行业领先，并且售价是行业最高的。在底部盈利能力龙头的优势已经体现出来了。
图片来源网络，侵删
第二底部的融资能力也会有一定差别，最稳定的是温氏流动比例在1.5以上，猪周期底部很强调流动比例的关系，温氏毫无疑问是抗风险能力最强的，而且投资包括发行债券可能有上百亿的资金，所以今年的扩张中市场的担心也是最少的。牧原现在手上有38个亿的现金，在这个基础上也会保持稳定的增长。后年出栏量减少，基本都会维持资本开支的速度。出栏量也不用太担心，十一、十二月份河南地区销售机制恢复，出栏量有希望迎来连续增长，近期可以重点关注。长期猪周期明年下半年反转，现在配置是没有问题的，其它公司可能需要再等等。
六、 轻工制造：增速略有放缓，龙头企业稳健性强
三个子行业造纸、印刷包装和家具共性是增速都略有放缓，前三季度行业经理人增长大概不到5%，增速的下行比较夸张，去年三季报总结时的增长接近50%，增速放缓明显超预期。龙头企业表现相对较好，增速稳定性相当高。资本开支以及现金流表现往往是龙头企业差异度相当大，如果看资本开支和现金流两张表，会发现不管哪个子行业的龙头企业在2019年、2020年的增长余力甚至稳健性上面都相当不错。
从子行业来看，造纸板块收入增速放缓，盈利能力从高位回落，2017年的三季度再也回不去了。这些企业去年三季度纸价相对高位，今年三季度收入都是下滑10%以上。所以今年三季报是检验行业公司成色最好的季度，如果发现资金都比较紧张的情况下，这些企业的现金流还相当不错，它就已经通过考验，未来两三年可能会更好。现在看来晨鸣、太阳的现金流都接近十个亿上下，晨鸣可能稍微高一些。从资本开支方面看，太阳纸业(002078,股吧)和晨鸣纸业(000488,股吧)基本占到行业资本开支的六成以上， 2019年、2020年的毛利率或者收入还能有相对明显的增长。推荐以太阳纸业为主，公司短期确实跌了接近50%，这个位置基本上如果长期看三年应该能够挣到比较丰厚的利润，这是对纸行业的大致看法。
图片来源网络，侵删
