“研究数字货币并不是因为这个领域很火，而更多在于数字资产行业或者区块链本身可能是新经济的重要部分，应该从新经济的视角去看待和发现这个行业的一些规律。”
贺华成，著名证券分析师，次世代经济研究所发起人，《从比特币本位到以太坊加密森林》作者，CCCI.IO编者，毕业于复旦大学世界经济系获硕士学位，曾担任申万宏源证券金属分析师与互联网分析师。
7月26日晚8点，贺华成在某社群对有关数字货币的个人看法与观点进行了交流，以下是分享要点。
数字货币行业发展有很多荒谬之处，但从经济与金融发展规律来看，区块链的发展也表现出了一定的规律性和必然性。从投资或投研角度来看，数字资产与传统货币市场与证券市场也有很多可以参照类比的地方。
区块链或者数字货币相比传统资产领域的新特点有两个：社区式确权与一步到位的流动性。即行为与决策通过区块链分布式社区确权并直接获得交易的流动性，进而较传统资产市场扩张出了全新的边界。
相比数字货币，我更喜欢使用“数字资产”一词，表述上更加规范，也能更好代表当下的一些实际情况。“数字货币”更多作为一个通俗表述被日常使用，而从经济学角度分析“数字货币”可能同时包含“货币属性”、“证券属性”乃至“艺术品属性”。现在大多数人更多是在法币视角下谈论数字货币，相比法币，数字货币是一种典型的数字商品进而数字资产。
如果观察长周期黄金的美元价格与比特币的美元价格，可以看到它们的上涨节奏在历史上是非常相似的，只是时间序列的尺度不一样。比特币从2013年4月28号公开交易以来涨幅也已经超过了黄金一百年的涨幅。这本身也是全球货币寻锚背景下资产价格大幅上涨的一个缩影，比特币表现出了很强的资产属性。
而所谓“货币寻锚”指的是货币锚定物及其制度安排随世界经济发展不断适应和不再适应的循环往复过程，我们也将从货币制度演进视角观察数字货币或者数字资产表现出的经济规律与金融规律。
/2/ 从数字黄金到数字通货 再到数字证券2017年以太坊价格因众筹融资模式催化大幅上涨，以太坊为代表的一系列公链数字货币市值也开始快速增加。我们挑选了除比特币外全球市值较大、流动性较好的30个数字货币构成COIN30组合，可以看到在2017年年中COIN30组合的市值占数字货币总市值的比例达到50%并首次超过了比特币，此刻我们称之“数字货币从比特币本位开始进入以太坊加密森林时代”。
这也类似货币演进史从使用黄金到多种主流信用通货共同发展的过程。我们进一步把比特币以及COIN30的30个主流数字货币之外大约1600个数字货币再做一个TOKEN组合，并分成TOKEN500和TOKEN1000。会发现当前整个TOKEN组合市值占比大概是12%，而最后1000个数字货币构成的TOKEN1000组合市值占比不到1%。
我们预计在2020年前后整个TOKEN组合市值将进一步超过COIN30也即数字通货的市值，届时数字货币也将进入“牙买加时代”，类比于法币的牙买加体系：多元化外汇储备体系、多样化汇率调节机制以及比特币的去货币化届时也将完成。
从这样一个宏观尺度观察，2017年之前是比特币为代表的储备价值数字货币时代，2017年开始则是以太坊为代表的交易价值数字通货时代。
接下来则是我的报告里的一句话：“更广阔的TOKEN类数字货币也将随全球资产通证化(Tokenization)进程迅速崛起，成为未来更大的市场，广阔天地大有作为”。类比传统法定世界权益市场，证券市场的市值远大于货币市场，未来证券类数字货币会真正构成数字资产市值的主要部分。
/3/ 把比特币比作黄金 是十分合理的比特币和黄金，在某些层面上十分相似。
黄金由超新星爆炸产生，经历宇宙最绚烂的葬礼，踏遍星星的骨架落在地球上，因此完全无法伪造，总量也相对固定，黄金开采的劳动过程则是一种工作量证明，马克思主义政治经济学原理告诉我们：劳动创造价值。
很多人把比特币市值与黄金市值进行对标，这一点没有问题，但我们认为还可以进一步作更细腻的分析。
过去十年间，黄金10%的用途是央行官方储备，作为法币背书；30%是民间投资，比如金条金币，以及ETF；还有不到10%的工业用途，如电子和牙医；最后剩下50%应用于珠宝行业，当然比特币暂时没有珠宝和工业用途。黄金的供给则70%来自挖矿，30%来自回收。
（这里的黄金供求比例为流量供求，与后续的存量市值比例并不完全相等）
将比特币与黄金作对比是合理的，但也需要更细化的考察。比如我们把比特币与黄金的存量市值对标进一步分为了三个阶段：
第一阶段对标全球央行官方黄金储备：单个比特币价格大概是7.5万美金。
第二阶段再加上民间投资：比特币价格达到16万美金。
第三阶段，对标艺术品（珠宝）：此时的比特币价格可达到40万美金。
比特币目前仍处第一阶段，相比现在还有十倍增长空间。
即便如此，比特币达到第一阶段黄金对标价格仍需一个过程，需要数字货币全行业参与者逐步达成比特币的储备共识，未来所有区块链项目方都需要通过储备比特币来实现价值背书。
至于第二阶段，需要黄金的全部民间投资体量参与才能达到，而第三阶段则需要对标黄金的珠宝职能，至少现在我们还看不到比特币的珠宝职能，但不排除未来的逻辑发生变化。所以比特币市值可以与黄金对标，但当我们分阶段细化考察的时候，会对比特币价格未来的涨幅有更合理的预期。
