【研究报告内容摘要】

　　从 2020年 4月份联储向全球提供流动性之后，美元指数开始走低，这种走低在短期，实际上是两种因素的叠加，一方面联储的降息行为让美债收益率走低，欧日套息资金无法在美债上寻得合理的回报率。另一方面，美国经济长期预期在疫情的干扰下也一路走低。欧洲在 2020年下半年大部分时候应对疫情表现更加良好。

　　如果眼光放得更加长远一点，我们可以找到美元走低的长逻辑，贸易和财政双赤字下往往压低美元汇率。长期来看，大型危机后经济增速的恢复往往不达预期，那么美国作为发达国家里面唯一的高增速经济体地位是存疑的。

　　这些长逻辑是非常坚实的，但站在 2021年 1月这个时间点，看空美元的两个短逻辑实际上是存疑的。

　　因此站在当下，在看空美债和看空美元两个热门交易中，我们更建议站在看空美债的方向。

　　权益市场上美债收益率的上行似乎成为共识前几日 TLT 的破位下跌，还是富国银行的上行，都与美债收益率的上行遥相呼应。如果我们更深一步研究，铜金比在过去几年与美债收益率高度相关，近期巴里克黄金，Franco Nevada 等美股的下行和自由港，南方铜业等公司的上行也从侧面证明了美国市场在多层次看多美债的收益率。

　　与此同时，港股市场中金融保险行业的良好表现也征兆了对于无风险回报率的上行预期。可以说除了在美国市场我们可以发现做多美债收益率的影子之外，这种氛围在全球都有所扩散。

　　商品市场与权益市场和衍生品市场走势似有背离，值得关注一般来说，我们认为市场在看好无风险回报率上行的时候，更大可能会多铜空金，这在 1月 11号之前几天是主流交易，但在北京时间 1月 11日晚上，商品期货市场与商品股票背离，同时也与先前的利率趋势背离。

　　铜金比在 1月 11日白天出现了回撤，贵金属开始反弹而铜价开始走低。在此基础上，1月 11日晚间美国铜业公司普遍低开，但在夜晚逐渐收回日内的跌幅。而无论是 Comex 铜亦或是 LME 的铜价都在持续走低形成了背离