两会之前，综合、纺服、电气、电子涨幅靠前，而金融板块表现较弱。两会前一个月各行业大概率普遍上涨。综合、纺织服装、电气设备、电子和公用事业表现较好，单月涨跌幅中位数分别达到+9.36%、+7.99%、+7.56%、+7.09%和+6.98%；同时银行、非银金融、通信、交通运输和钢铁表现较差，单月涨跌幅中位数分别为+1.34%、+1.74%、+3.40%、+3.60%和+3.74%。

　　两会期间，医药、食品、商贸等板块相对占优，农林牧渔表现较弱。医药生物、食品饮料、商业贸易涨幅中位数分别为+1.36%、+1.25%和+1.23%；同时农林牧渔、轻工制造、综合和采掘等行业跌幅居前，单月涨跌幅中位数分别为-2.28%、-1.47%、-1.43%和-1.17%。

　　两会之后，地产链表现相对占优。地产链相关行业涨幅居前，房地产、建材、军工、家电和交通运输涨跌幅中位数分别达到+7.72%、+7.33%、+6.96%、+6.77%和+6.34%；同时，医药生物、电气设备、传媒、农林牧渔和电子表现较弱，单月涨跌幅中位数分别为-0.64%、-0.61%、-0.34%、+0.69%和+1.01%。

　　4、总结展望

　　从历史经验来看，两会前后一个月市场往往处于性价比较高的做多窗口。大部分年份市场整体上涨、出现系统性风险的概率低。风格来看，历史数据显示两会前高风险偏好、高beta的成长板块相对占优，而两会之后市场风格逐渐向价值板块转移，驱动力从分母端转向分子端。这种风格变化核心在于两会前后市场特征的不同：两会前市场往往处于数据业绩空窗期，投资者风险偏好较高、流动性充裕、政策预期升温；而两会之后，一方面政策进入实质落地阶段，更重要的是市场本身逐渐进入年报、季报披露期，市场开始更聚焦于分子端变化。由此也导致两会前后市场整体上涨概率较大，但行业表现有显著差异。

　　回到当下，自3月中旬以来我们反复强调市场已经处在底部区域，当前已被不断夯实。后续伴随两会预期升温、外部风险缓和、利率快速下行，市场有望继续震荡向上，建议把握两会前后这段做多窗口。

　　但风格上今年与往年或有较大差异，核心在于两会召开时间延后。从时间节点上，当前市场已经处于往年两会之后的业绩披露期，市场主要担忧已经聚焦于疫情对分子端的冲击。市场风格上，投资者也持续给予大消费等内需板块确定性溢价，绩优板块相对占优。往年两会前到两会后的成长到价值的风格切换今年可能不会显著。伴随着季报期高峰过去、分母端(流动性+风险偏好)驱动力强化，对分母端更敏感的科技+周期有望在两会前后获取超额收益。结合历史两会行情回顾及今年的特殊情况，当前到两会后这段时间，建议关注两个方向：1)科技成长仍是中长期主线，关注新基建、半导体、云计算等板块；2)对利率下行敏感同时受益政策对冲的地产、基建、券商。

　　风险提示

　　1、疫情发展超预期。2、宏观经济超预期波动。