嘉宾简介：张霖，金融学硕士，11年证券从业经验；曾任长城证券（002939）研究所所长助理；2014年4月加入新华基金，曾任基金经理，现任研究总监、投资决策委员会委员；在核心期刊著有《上市公司投资价值评价模型及实证研究》《金融创新中的信用增级及其定价问题》等论文。

　　问：怎么看今年一季度的宏观数据及企业盈利数据?

　　张霖：一季度经济数据整体略超市场预期。一季度GDP同比-6.8%，主要是3月的工业生产和地产投资略超预期；二产中的工业和建筑业同比分别负增8.5%和17.5%，三产中的住宿餐饮、批零和交运分别下滑35.4%、17.8%和14.0%，但信息服务业和金融业分别逆势增长13.2%和6.0%，带动三产整体负增5.2%，跌幅明显好于二产。总体来看，说明1-3月生产、投资、消费均边际修复，结构转型在逐步优化，从日前发布的一季度国企利润数据来看，一季度国企营收同比-11.7%，利润总额同比-59.7%。一季度国企利润跌幅过半主要源于营收负增的同时，三费还维持正增，营业成本和三费的确较收入更为刚性，从而导致利润跌幅大于营收，但从工业增加值和PPI来粗略判断，一季度工业企业利润累计跌幅预计在25%左右，较1-2月的-38%有明显收窄。

　　还有一个有意思的现象就是：央企和地方国企在今年一季度都出现明显的加杠杆迹象，央企和地方国企的资产负债率相比去年四季度分别提升0.6和0.8个百分点。18-19年央企和地方国企的资产负债率在去杠杆的要求下均在震荡走低，今年一季度出现明显抬头指向在疫情冲击下，为稳增长保民生，国企去杠杆的要求正在搁置，现阶段或逆势加杠杆以应对民企部门面临的杠杆被动收缩压力。

　　问：新冠疫情中断了经济复苏的进程吗?

　　张霖：如果没有新冠疫情的突然爆发，全球经济正走在缓慢复苏的路上。中国截至1月和欧美截至2月的数据都呈现良好的回暖势头；但出于疫情防控的需要，中国经济在2月最先进入近乎休克的状态，随着疫情的蔓延，欧美经济从2月底开始也相继遭受重创，考虑到欧美服务业的高占比，疫情对欧美经济的短期冲击比中国更为剧烈。若考虑叠加海外疫情对出口的冲击后，我国全年GDP增速预计会从2019年的6.1%降至3.0%附近。

　　但是，由于国内疫情已经得到有效控制，各地社会经济秩序正在逐渐恢复，疫情对于内需的冲击在2月份已经基本见底，下半年大概率环比向上。也就是说，疫情可能会是经济中短期的掣肘，但“迟到不等于缺席”，随着复工复产快速推进，企业经营活动基本恢复。国内央企3月底复工复产率超过90%。承担重点工程、重大项目的中央企业全力保重点保进度、生产生活秩序加快恢复，多数企业盈利状况已明显转好。中央企业3月份当月实现营业收入2.2万亿元，已恢复至1月份水平；多数当月盈利水平恢复至上年月均水平。所以，从长期来看，不会影响全球经济周期的演进规律。

　　问：二季度出口、消费、投资“三驾马车”的情况预计怎样?

　　张霖：出口支撑3月工业生产超预期恢复，但出口前景依然不乐观。分行业来看，出口依赖度高的行业，如金属制品、电气机械、计算机通信、设备制造和纺织业，增速环比改善都超过20个百分点，食品制造业和医药制造业增速也有大幅改善，春节前积压的订单随着复工复产集中释放是支撑3月工业生产和出口的重要因素。虽然统计局在发布会表示4月上旬进出口形式比3月份进一步有所改善，但考虑到4月欧美经济景气度较3月明显进一步下滑，印度、巴西和俄罗斯等主要新兴经济体也相继进入疫情爆发期，二季度出口前景依旧不乐观，进而会拖累国内工业生产和制造业投资的表现，也会成为二季度就业压力的主要来源。