上市财险公司盈利有望迎来拐点，ROE将显著提升:以2018年的手续费率及净利润水平测算，对人保、平安财、太保财的净利润弹性影响分别为18%、15%、25%，对财险业务ROE的提升分别为+2.1%、+2.5%、+2.4%，预计2019年全年财险盈利将在减税政策+严监管下迎来拐点。

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　　财险：产险保费仍承压，下半年有望优化

　　车险保费增速仍在放缓，非车险将成为主要增长动力:

　　2019年来，受新车销量增速下滑及费改后车险件均保费下降影响，行业车险保费持续下滑，拖累产险保费增速。

　　全年来看，非车险中的新兴险种(意健险、信用保证险、责任险、农险等)有望成为产险保费的主要驱动力，但考虑到车险仍然为第一大险种，预计2019年产险保费增速仍然难有大幅改善。

　　年内已赚保费形成率有望下降，综合成本率将逐步优化:2019年龙头险企综合成本率上升，主要系会计口径下未到期责任准备金计提增加导致已赚净保费下滑，但从保费口径来看，整体赔付水平和费用水平均在改善。

　　全年来看，产险的严监管态势不变，“报行合一”下手续费率有望继续下降，前期已赚形成率影响有望逐步消除，年内综合成本率有望优化。

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　　财险：重视左侧配置机会

　　供给侧改革强化龙头效应，行业集中度已有所提升:随着车险费改深化加剧市场竞争，中小公司在费改压力下或将逐步退出车险市场，而龙头公司凭借对产业链的深度把控及数据、定价、服务等优势，预计市占率仍将提升。

　　财险业绩改善+估值处于阶段性底部，目前是较好的左侧配置机会:基本面角度而言，一季度财险手续费率已降至11.3%，保费口径下整体费用水平和赔付水平均有所改善，随着三季度开始已赚保费形成率较低的影响逐步消除，叠加减税政策释放利好，预计财险2019年的盈利能力有望改善。

　　估值角度而言，目前财险PB估值(MRQ)为1.13倍，处于历史阶段性底部，具备安全边际，建议重视财险的左侧配置机会。

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　　寿险：负债端基数走低、增速有望回升

　　受去年同比高基数影响，二季度负债端保费短期面临压力:二季度以来，受新单及NBV基数走高，以及今年一季度提前发力影响，4月以来，保险公司负债端保费短期承压。

　　下半年保费及NBV基数走低，增速有望回升:考虑到平安等目前已在积极发力运作新产品，缓解负债端压力，叠加三、四季度起基数开始走低，预计下半年新单增速有望回升，考虑考虑保障型产品为销售主力，NBV增速预计优于新单，全年保险公司NBV仍有望稳健增长。

　　从去年新单基数分布的情况来看，后续改善压力国寿最小、新华由于在2018年四个季度的新单分布更为均衡，下半年基数相对较高。

　　中短期内人力规模增速将趋缓:近三年来代理人数量爆发，成为新单增长的核心驱动力，2018年末行业代理人871万人，规模已占城镇人口比重约1%，前期在人口红利驱动下的粗放式发展不可持续，今年以来上市保险公司主动“清虚”，我们预计中短期内代理人规模增长将趋缓。

　　后续提升代理人队伍质态是关键:随着未来件均保费较低、复杂程度较高的保障型产品成为主线，同时监管层对销售端管控收紧，后续提升发展高质量的代理人队伍成为关键。

　　从上市保险公司来看，产能提升是长期缓慢的过程，目前平安代理人质态优势仍然最为显著。

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　　寿险：长端利率走势仍是核心分歧

　　保险股估值与利率相关性较强:利率市场上行一方面意味着准备金评估假设折现率上行、释放寿险当期盈利，另一方面，长端利率向上利好长久期固收类资产配置，提升保险公司投资收益率及利差，因此保险股估值与利率走势呈现一定正相关性。

　　2016年以来，利率走势对保险板块的解释力显著增强，主要源于保险公司分红型产品比例减少，且普通寿险可自由调整预期利率，利率几乎不再能直接影响销售(之前为负相关)。

　　前期长端利率回升支撑估值，后续利率走势仍是主要分歧:

　　受2000亿事件升级、4月经济数据偏弱、以及资金面月初以来回归宽松的影响，长端利率预期有所反复，目前10年期国债收益率回落至3.21%，考虑经济走势和政策波动存在不确定性，关注后续利率走势情况。

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　　寿险：保险高贝塔属性，关注二级市场波动

　　二级市场波动加剧，关注保险股高贝塔属性:一季度权益市场上涨驱动保险投资收益及净利润同比大幅提升，但近期二级市场波动加大，考虑保险股资产端高贝塔属性，关注市场波动对保险股走势影响。

　　全年利润仍有望延续增长，预计各项经营指标仍将优于去年。

　　展望后续，我们认为虽然后续走势存在一定不确定性，但今年权益市场表现整体仍将优于去年，全年保险公司利润有望延续增长，净资产增长提速+投资回报正偏差预计提升上市险企EV增速。

　　四、信托短期承压，关注爱建集团

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　　短期政策面承压，长期驱动正向发展

　　房地产信托政策趋严，强调宏观调控政策执行。

　　2019年5月的23号文，特别针对信托公司，强调不得向四证不全、开发商/股东资质不达标、资本金未足额到位的房地产开发项目直接提供融资，或通过股权投资+股东借款、股权投资+债权认购劣后、应收账款、特定资产收益权等方式变相提供融资。

　　趋严环境下，进一步督促信托公司向股权投资模式的转型，以适应新的背景和市场形势。

　　资管新规要求回归本源，驱动行业正向健康发展。2018年4月，资管新规正式出台明确“回归本源”。

　　2018年下半年一系列资管新规细则出台，在大原则不变的情况下，去杠杆节奏上有所放缓，明确了适用范围，区别对待事务管理类信托，避免了一刀切。长期来看，行业变革势在必行，资管新规驱动行业正向健康发展。

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　　金融侧供给改革，行业迎新发展机遇

　　金融供给侧改革背景下，信托有望迎来新的发展机遇。深化金融供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济能力。

　　信托资产余额降幅收窄，社融数据同比改善。2018年下半年起去杠杆节奏放缓以来，信托管理资产余额下滑幅度收窄明显，截至2019年3月底，信托管理资产余额22.5亿。

　　同时2019年起社融数据改善明显，3月/4月M2同比+8.6%/8.5%高于去年同期，1月新增信托贷款回正，3月/4月较去年同期增长885/223亿元。整体来看，信托行业逐步回暖。

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　　集合信托规模同比增长，盈利能力得到保障