除了尚未出台细节的大规模减税和刺激消费的政策措施外，基建对于拉动短期需求和支持增长作用是最大的。我想主要分析一下基建刺激到底对于市场和行业股价的影响。我们对比了目前基建的一些方向和日本90年代资产泡沫破灭之后推出一些刺激政策的方向。在当时日本推出刺激政策的初期，也就是1990—1995年，公共工程，基建投资，对于土地市场、房地产市场的支持，是政策主要的发力方向。后期整个政策的重心出现了一定的变化。结果是怎么样的呢？其实并不理想，当时日本推出了一系列基建刺激，方向其实与我们现在的基建补短板是比较类似的，就是去投资很多农村地区的基建。对于应该受到基建投资刺激的行业来讲，首先我们看到对钢铁等的需求并没有产生非常明显的拉动，钢铁和水泥公司的盈利能力在刺激期间也没有出现特别明显的改善；其次，对于股价来讲，对钢铁、水泥股既没有带来绝对收益，相对指数也没有出现明显的超额收益。主要的原因就是虽然基建发力，但是没有办法抵消掉房地产下行带来的负面的拖累，并且当时日本的许多行业本身处在非常剧烈的降杠杆的过程中，所以也抵消了一部分政策刺激带来的正面影响。

　　对于港股市场，我们认为一个比较重要的启示就是我们对于周期性板块，例如材料，明年依旧是比较谨慎的态度。基建刺激可能没有办法完全支撑起需求，另外一个就是从同比盈利复苏的角度，可能最好的时候也已经过去了。

　　我们认为，明年港股上行的空间主要是由估值修复所推动的，其中一个重要的原因就是，明年非常有可能看到资金从发达市场回流到新兴市场。

　　首先如果从一个美元资金的投资者角度来看，货币的汇兑损失对整体收益是一部分拖累。 IMF预测随着美国今年增长达到一个顶峰，明年增长开始放缓，日本和欧洲的继续走弱，新兴市场和发达市场之间的增长差会在2018年出现拐点，2019年和2020年持续性扩大。历史上当新兴市场增速和发达市场的增长的差扩大的时候，新兴市场股市往往会跑赢发达市场。

　　第二就是美元的走势，随着未来美国经济的放缓，以及其它央行加紧他们流动性收缩的步伐，美元明年即使继续升值，我们认为幅度应该也不会有今年这么大，甚至还有可能走弱，这个情况比较有利于资金回到新兴市场。

　　如果发生了资金回流新兴市场的情况，哪些股市可能会最受益呢？无论是从PE-EPS增速的角度，还是从PB-ROE的角度，中国/港股市场的性价比都是很高的。并且部分新兴经济体内部的经济比较脆弱，依赖外债，明年上半年如果流动性继续加速收紧的话，我们认为新兴市场还是可能会不断地有风险爆发出来，但中国/港股市场这方面压力小很多。所以明年很可能会出现资金从发达市场回流到新兴市场，港股将可能是最大的一个受益者。

　　基于以上，资金回流和国内政策缓解下行风险，这两个因素的支撑下，我们觉得明年港股市场的行情应该主要是来自于估值修复。现在很多行业无论是从PE、PB的角度，还是从股息率的角度，对长期投资者来说，已经出现配置价值。我们认为市场整体估值下行空间比较有限。

　　如果出现了超预期的正面因素，哪些行业可能反弹的幅度更大呢？

　　过去的一两年港股市场有一个明显的特征，就是估值均值回归。有一些行业在2017年估值提升特别明显，今年以来估值压缩显著，比如汽车、消费者服务、房地产、媒体与娱乐、原材料板块。如果超预期的正面因素出现，市场有望出现快速的反弹，之前估值压得很低的这些行业或在反弹中表现更强。

　　总结一下我们对于明年港股的展望，首先什么时候可以看到一个稳定的、成规模的市场反弹？

　　我们认为要这三个事情都出现，第一个是市场对于盈利预期变得稳定；第二个是有更多的政策细节，或者更强的稳增长的刺激出台；第三个是全球流动性收紧的步伐放缓。短期我们可能还看不到这三个因素都出现，所以目前我们对于市场还是偏谨慎的。但是我们也并不悲观，原因就是估值下行空间已经比较小了，并且很多行业的股息率已经很高。目前来讲，上行风险略大过下行风险。

　　从行业配置的角度，我们建议超配的行业包括：

　　1）银行、保险，主要是从估值低、增长稳健和长期配置价值的角度，

　　2）医疗设备和服务，明年国内流动性比今年边际好转，利好医疗设备和服务行业的盈利复苏，

　　3）受宏观下行影响相对较小的行业，如燃气公用事业和必选消费；

　　4）从长期增长前景和估值已经调整的角度，比较看好互联网龙头。

　　我们建议低配的行业是：

　　1）原材料，主要是未来的需求存在不确定性，

　　2）内房股，虽然它的股息率在历史最高水平，但在看到政策松动出现之前，我们对房地产还是比较谨慎的。

　　最后，如果国内不断地有政策刺激出台，包括防范金融风险的政策，券商股也有望会受到偏好修复所带来的阶段性机会。

　　以上就是我们对于明年港股市场的展望，谢谢大家。