运营营商业务整体可以分为通信服务和销售通信产品两大类，其中通信服务收入占比超过90%。2019年，三大运营商总营收1406.3亿元，其中通信服务收入1290.7亿元，占总营收91.8%；销售通信产品收入11.56亿元，占总营收8.2%。通信服务收入主要可分为语音收入、流量收入、增值服务收入和其他应用服务。

　　进入4G时代以后，通信行业新旧动能转换，流量业务取代语音业务成为运营商收入增长的主要驱动力。4G时期，运营商语音收入受到互联网OTT服务冲击，用户沟通渠道从以语音、短信为主转向以流量为主(如微信等社交软件的兴起)。在这样的背景下，语音及短彩信收入迅速下滑，流量收入快速增长，成为运营商收入主要支柱。以中国电信为例，从2013年开始流量收入超过语音收入，2018年时流量收入占比已经超过50%。

　　5G时代，运营商已开始向2B市场转型，获得新用户并创造新收入窗口。随着移动电话普及率见顶、部分传统业务市场规模逼近天花板，原本专注于2C市场的运营商开始积极寻求2B业务的发展。与此同时，5G的发展也给予了运营商从2C转向2B的契机与突破口：5G的三大应用场景中，增强移动宽带之外的两大场景对消费者端来说大部分是用不到的，主要服务于2B业务。在这样的背景下，三大运营商纷纷计划开拓新兴领域，将物联网、大数据、云计算和产业互联网等2B业务作为重点，寻求新的商业模式和收入增长点。

　　3.2、传统业务：移动业务企稳增长弹性最大，固网业务维持高增长

　　3.2.1、移动业务：信息消费需求旺盛，ARPU值提升在即

　　人口红利见顶，运营商移动用户规模稳定。随着移动业务渗透率的提高，目前已经逐渐进入全民拥有手机的时代。从2019年到2020年上半年，运营商移动用户数量净增数甚至出现下降。在移动流量业务上，用户增长已经见顶，市场趋向饱和。

　　在移动业务用户拓展缓慢的背景下，运营商的增长逻辑从用户数提升向ARPU值提升转换。总体而言，运营商的商业模式包括拓展用户和提高ARPU值两个方面。目前移动业务用户渗透率已接近天花板，未来增长的逻辑在于ARPU值的提升。ARPU值回升主要有两个驱动因素：第一，运营商逐渐告别以往的无序竞争和价格战，而流量需求仍处在高增长趋势中，需求大于资费下降幅度，ARPU值触底企稳反弹；第二，5G渗透率提高，中间用户成为需求主力，对ARPU值提升作用明显。

　　首先，三大运营商停止无序价格战，行业竞争格局改善，刺激ARPU值触底反弹。自2019年下半年开始，行业自上而下形成竞争合作的趋势，回归价值竞争和质量竞争。2019年9月1日起，三大运营商全面停售“不限量套餐”，超出套餐的流量将按照新资费标准、根据使用量收费；同时，运营商的KPI考核方式也出现积极调整，从考核用户规模和市场份额转向考核服务质量和增长指标。2019年10月起，各大运营商还推出了全面停止终端补贴，控制流量和业务赠送等措施。市场竞争有望从恶性价格竞争回归价值竞争，助力ARPU值触底回升。

　　其次，从韩国经验来看，5G渗透率提高有助于推动DOU和ARPU值双增长。5G渗透率提高可拉动整体ARPU值提升。根据韩国科学和信息通信技术部数据，截至2020年10月底，韩国市场的5G网络用户数已接近1100万，占韩国人口约15.5%。通信网站Mobile World Live数据显示，随着5G商用规模的扩大，相比于4G，韩国5G用户的DOU提升了30.6GB，ARPU值增长了37%，达到50美元。在5G时代，运营商可以重新定义新套餐，实现ARPU值的提升。

　　我国5G渗透进入关键期，预计中段资费套餐用户迁移后，信息消费需求将加快ARPU值的提升。根据现在运营商主流套餐情况，相比高端头部用户，中段资费套餐用户迁移后，其ARPU上升的空间更大，对综合ARPU值的提升有更明显的拉动作用。为了获得弹性测算，根据草根调研，假设目前国内移动用户ARPU分为四个档位，每个档位用户占比和5G套餐转化率做一定程度假设(并能不代表实际情况)，而且主流套餐不做调整情况下，可以看出到2021年，综合ARPU值从初始的40.5元提升至46.7元，上升约15.3%。若用户占比结构、渗透率和套餐设置有变化，ARPU上涨幅度不同，但我们认为总体ARPU的抬升趋势存在。

　　3.2.2、固网业务：固网用户平稳增长，发展尚有存量空间

　　固网用户平稳增长，ARPU值边际变化较小，固网业务市场仍有发展空间。运营商通过持续加大光纤投资、优化宽带品质、完善农村普遍服务覆盖等措施，形成了固网收入持续增长的完整体系。2016-2019年三大运营商固网宽带用户数CAGR达15.3%。固网业务套餐边际变化较小，市场尚未见顶，未来发展尚有存量空间。