传媒及影视动漫子行业股价进一步下探，估值水平跌至历史低位

本月大盘指数进一步下挫，市场风险偏好较为悲观，再结合之前影视从业人员纳税舆论、片酬天花板和购剧限价令等多个因素的影响，传媒行业及影视动漫子行业股价均继续下探。10月上证综指下跌7.75%，创业板指数下跌9.62%，影视动漫（申万）指数下跌9.77%，传媒（申万）指数下降10.42%，传媒板块及影视动漫子行业均跑输大盘。9月份和10月份影视动漫（申万）板块的平均绝对估值水平分别为25.49倍和22.63倍，同比下降11.22%。传媒板块及影视动漫子行业一年滚动市盈率均跌至自2013年1月4日以来的历史低位（均采用TTM整体法，剔除负值）。

国庆档影片质量不及预期，十月综合票房同比下滑明显

2018年10月国内电影综合票房达36.25亿元，同比下降29.65%；观影1.06亿人次，同比下降30.26%；排片场次996.50万，同比增长15.42%；全国影院平均上座率8.50%，同比下降5.20%；平均票价为31.80元，同比下降6.19%，环比下降3.05%。10月电影市场综合票房同比降幅较大，主要由于国庆档影片质量不及预期，缺乏爆款，以及在线售票平台取消票补，多个因素导致票房表现乏力。现阶段，随着观众审美素养的提升，对影片内容也要求更高，口碑效应对票房的影响愈发明显，内容本身已经成为决定票房的关键因素。

院线市场竞争格局基本稳定，集中度稍有增加

2018年1-10月，各院线表现出良好经营态势，前十大院线票房合计达336.52亿，整体市场规模同比上涨10.73%，高于同期全国票房的同比涨幅9.23%。前十大院线中，大地院线年初至今票房依然保持最大增速，高达26.46%，幸福蓝海次之达到15.16%。院线的市场份额分布基本稳定，集中度进一步增加。2018年1-10月前十大院线市场份额为68.62%，同比整体稳中有升，头部院线优势明显，市占率及经营效率均保持高位。

投资建议

在税收新规、演员片酬限额等政策变化、网络售票平台票补的取消、以及电影观众审美水平的逐渐提升等多重因素的影响下，影视行业工业化和规范化进程进一步加快。上游成本结构得到优化，制作成本从明星片酬逐渐向内容本身转移，促进影视制作由“明星中心制”向“制片人中心制”转变。在此行业发展态势下，影视内容公司的发展战略由“流量至上”向“精品化内容”转型，未来影视动漫板块将更多依赖产品本身的质量。虽然转型压力短期内带来行业阵痛，但长期来看利好以内容为驱动的影视公司。建议关注内容行业龙头【光线传媒】、【华谊兄弟】和【华策影视】。

风险提示

票房增速下行，院线行业并购整合低于预期，行业政策风险等。