事件:2017年实现营业收入41.92亿,同比+28%,归母净利6.60亿,同比+23%,扣非归母净利6.30亿,同比+21%;Q4实现营业收入11.08亿元,同比+25%,环比-0.5%,实现归母净利1.43亿元,同比+12%,环比-28%。拟每10股派5元。

产线升级&产品结构优化,充分挖掘内部增长潜力:报告期内,公司通过生产线升级改造提升产能、加大市场拓展力度,使得业绩高速增长,其中:

刚性板营收24.7亿,同比+24%,毛利率34.6%,比去年下降-1.32个pct,主要受原材料价格上涨影响,但是公司依然通过产线自动化升级,将刚性板人工成本占总成本比例从17%降低到14%,抵消了大部分原材料价格上涨的压力。

柔性板营收13.2亿,同比+34%,毛利率23.5%,比去年上升2.51个pct;

金属基板营收3.4亿,同比+28%,毛利率41.5%,比去年上升3.15个pct;

报告期内,库存量39万平方米,较上年增长19%,主要系寄售客户和DDU客户业务量增加。

总体上,公司通过优化产品结构,提升生产效率与品质良率,加大成本控制力度,在原材料大幅涨价的情况下,印制电路板业务毛利率为31.61%,逆势提升0.04个pct。此外,净利率下降0.6个pct,主要系汇兑损失增加所致,报告期内财务费用约1700万元,同比+1087%。

其他财务指标方面,经营活动现金流量净额7.16亿元,比上年增加32.38%,主要系收入增长且销售回款较好所致;应收票据3.39亿元,同比64%,主要系通过将票据抵押给银行再开新票据给供应商来提高票据利用效率所致;在建工程、无形资产大幅增加,主要系江西、龙川景旺建设投入,珠海景旺购买土地所致。

投资建议:预计18-20年净利润分别为9.18/11.90/15.12亿, EPS 2.25/2.92/3.71元,当前股价对应PE 分别为23.2/17.9/14.1X, 给与38X 估值,目标价62.3元,维持“买入”评级。风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期。