股市动态分析周刊记者林然

　　苏州富士莱医药股份有限公司(以下简称“富士莱医药”)近期在证监会网站更新了招股说明书，公司拟在上交所公开发行2200万股，募集资金约5.25亿，主要投向年产720吨医药中间体及原料药项目、研发中心项目、信息化建设项目以及补充流动资金，该公司保荐机构是华林证券。

　　富士莱医药的主营业务为原料药及中间体、保健品原料的研发、生产和销售，包括硫辛酸类、肌肽类、磷脂酰胆碱类三大系列产品。股市动态分析周刊记者从该公司招股书中了解到富士莱医药营收对海外依赖较高，而在此次募投项目方面，中间体及原料药项目扩产幅度较大，有非常大的产能闲置风险。同时该公司还在大幅削减研发的投入比例，难言竞争力有多强。

　　严重依赖海外营收

　　富士莱医药招股说明书显示，该公司产品主要销往境外，占比约70%左右。其中，外销客户主要集中在美国、欧洲、韩国等经济发达市场。以贵公司最主要的产品硫辛酸系列为例，2014-2016年占营业收入比重分别为68.41%、78.37%、66.83%，同时美国是最主要的消费市场。

　　众所周知，目前中美贸易战甚嚣尘上，该公司产品销往美国的比例较高，若关税大幅提高，该公司产品竞争力势必将受到极大影响，未来营收及利润增长的持续性将受到极大挑战。同时，海外营收占比较高也带来了汇率波动方面对业绩的影响。另一方面，该公司单一产品硫酸新系列占总体营收比例较大，产品结构单一也会加大经营的风险。

　　募投项目合理性存疑

　　从富士莱医药的募投项目来看，该公司将投资年产720吨医药中间体及原料药项目。该公司硫辛酸系列产品目前的产能约为700吨。而相关产品的产能扩建后，硫辛酸产品产能扩张超过600吨，产能增长超过50%，合计达到1300吨以上。目前，全球硫辛酸（含颗粒硫辛酸，高纯无溶剂硫辛酸，R-硫辛酸等）市场容量约1200-1500吨/年；另外，相关中间体及衍生物（含6,8-二氯辛酸乙酯，R-硫辛酸氨基丁三醇盐等）市场容量600到1000吨。总体，硫辛酸系列产品市场容量合计1800吨到2500吨，年均复合增长率10%。富士莱医药扩产之后，该公司的产能占全球需求的比例将达到70%左右，这样的扩产幅度大幅超过行业正常的需求增长，将会增加产能闲置的风险。

　　而让人瞠目结舌的另一面是，此次富士莱医药将募投资金中2.5亿元用来补充流动资金。事实上该公司每年均产生近1亿的经营净现金流，而主要的资本开支投入已经通过年产720吨医药中间体及原料药项目取得资金（若IPO通过）。今年上半年，该公司的利息支出已经远小于利息收入，这大概已经充分证明富士莱医药是不差流动资金的。此外，公司账上没有任何短期借款及长期借款，富士莱医药流动资金的问题还可以通过银行负债的形式解决一部分（如果需要补充流动资金的话）。因此，大概率的情况是，这2.5亿的资金要么呆在账上，要么就是购买理财产品了吧。

　　研发能力不具竞争力

　　富士莱医药招股说明书显示，该公司研发支出近年来占营收的比例呈现下滑的趋势，从2015年的4.34%下降至2017年3.64%，而同行业可比公司的研发支出占比目前已普遍较贵公司高出两个百分点以上。

　　作为一家医药公司不断削减研发方面的占比的用意为何真的让人费解，不知道该公司要如何保持在行业内的竞争力。

（责任编辑：李佳佳 HN153）