阿里新零售的最后一块拼图，卫宁健康

2016年，马云提出了新零售概念，随后掀起了轰轰烈烈的新零售浪潮。

两家巨头从线上抢到线下，甚至瓜分了看起来还不错的零售业上市公司。比如阿里的三江购物，腾讯的永辉超市。

但是几年过去了，新零售并没有带来什么革命性的变化，无人超市不断关闭，生鲜超市也降低了开店步伐。

表哥研究了半天，终于悟出了阿里和腾讯的武林绝学：新零售其实就是新支付。

三江购物、永辉超市等线下大型商超，覆盖了几亿城市人口，结账环节换成支付宝或者微信支付，就会给两大巨头带来源源不断的手续费和稳定的活跃用户。

打车、共享单车等领域的争夺，莫不因为如此。

支付宝和微信支付几乎覆盖了线上线下所有的支付场景，除了最后一个钉子户：医疗机构。

长期以来，公立医院作为非盈利机构（这点可能和大家的常规认识有出入），不能开发票，开给病人的都是专用收据，对新型的支付方式比较抵触。在引入银行卡等其他支付方式的时候，都是0手续费。

为了挤入这个领域，微信支付和支付宝给公立医院的费率，一律为0。

不赚钱的业务，为什么还要抢破头？

这是个庞大的用户群体，为了用户活跃度。

随着人口老龄化的到来，医院的生意会越来越好，如何切入这个市场？

一、卫宁健康，医疗新零售龙头

截至2019年底， 公司服务的各类医疗卫生机构用户达6,000余家，其中包括400余家三级医院，用户遍布全国除台湾、香港、西藏以外的31个省市自治区及特别行政区，是同行业客户覆盖最广的公司之一， 数量众多且优质的客户资源

医疗机构和传统企业差异非常大，所以行业软件也不尽相同。卫宁健康在这个行业中做成了佼佼者，形成了良性循环。

把卫宁健康抢入麾下的，是阿里。

2018年6月，阿里通过上海云鑫入股卫宁健康，持股5.03%（如今稀释到4.98%）。差不多同时，腾讯入主另外一家从事医疗信息化的软件公司，东华软件。

表哥认为，巨头们的诉求写在脸上：绕道这些软件公司，实现支付宝和微信支付接入更多的医疗机构，覆盖广大的医患群体。从而在医疗行业实现所谓的新零售。

二、软件行业的小而美

中国的企业主普遍存在着重硬件轻软件的情况，很多软件公司的业绩比较朴素。同时，由于需求变化过大，导致结算时间一再推迟，软件公司的现金流也不是很好看。

但卫宁健康不一样，它的业绩非常稳健，成长性很好，除了2016年因为出售部分股权导致净利润突然大幅增高外，一直增速平稳。

数据来源：iFind，制图：诗与星空

1、资产构成

近年来，卫宁健康的资产负债率在23%左右。可以说指标非常优异，而且资产构成比较合理。

商誉不算太高，大约4.7亿，其中大头是2.7亿的山西卫宁，暴雷风险不高；2.2亿的银行贷款，利息负担不重；应收账款略高，有14亿，不过考虑到公司的客户多为财大气粗的医疗机构，这些应收款的风险也不大。

2、盈利能力

公司常年毛利率在50%左右，虽然无法和恒生电子这类金融软件商比较，但在软件行业也属于比较好的；净利率20%左右，公司的盈利能力比较优秀。

3、现金流情况

因为客户还款不是很及时，公司的现金流状况略差一点，只不过是相对的。公司每年经营性现金流量净额均为正数，2019年为2.33亿元。比3.96亿的净利润要低，但也是不错的水准。

4、研发情况

公司研发投入3.86亿元， 同比增长32.69%， 占营业收入比例为20.23%，其中研发支出资本化金额1.8元，资本化率下降为46.72%（上年同期为49.40%）。

会计准则规定，符合一定条件的研发支出，可以不必用研发费核算，而是能够计入无形资产，这种账务处理叫做资本化。

表哥一直灌输一种观点，研发资本化率过高，是修饰利润的一种手段。而过高的标准，通常是以30%为界。

卫宁健康的研发资本化率比这个标准高了不少，莫非公司业绩不佳？

这个指标要从两方面进行解读，第一卫宁的资本化率过高，确实影响了净利润的"准确性"，二是公司规模不算大，基数比较小，超过五分之一的营收投入研发，如果全额费用化，对利润的影响比较大（净利润缩水一半）。

三、医疗革命近在咫尺

2020年初的疫情，让一种看似全新的医疗模式走上前台：远程医疗。

平安好医生、丁香医生等医疗APP、微信小程序突然火爆。实际上互联网医疗领域，已经有无数家公司在烧钱填坑了，因为用户的看病习惯是最难改变的，这次疫情的影响下，活下来的互联网医疗相应的软件公司终于熬到了出头之日。

卫宁健康的年报显示，它所从事的互联网医疗更加高大上。

比如，公司花了4500万，研发了一套智慧医疗系统，它能实现的效果是这样的：在不同医疗机构间建立健康信息整合平台，使服务机构业务流程可以整合，医疗信息和资源可以共

享，跨医疗机构可以在线预约、分级诊疗和双向转诊， 实现"小病在社区，大病进医院，康复回社区"的便民就诊模式，从而大幅提升医疗资源的合理化分配。

跨医疗机构实现在线分诊，恐怕只有卫宁健康能做到。

再比如，公司花了680万，建设了一套基于居民健康档案、电子病历为基础的卫生信息综合平台。

另外，公司斥资1个多亿，研发了一整套智慧医疗体系，实现了以下效果：（1）WiNEX、 胸痛中心系统、 医务管理系统、 LIS60 在内的智慧医院服务深化， 以知识驱动诊

疗业务；（2） 基于健康管理的分级诊疗平台持续优化就医模式， 推动医改进程； （3）DRGS、 科研一体化平台在内的大数据智慧服务， 优化医保支付， 提升科研水平， 挖掘数据价值， 利用数据反哺业务。

在分析用友网络的时候，表哥认为，整合海量客户资源，为其提供全面服务，是这类大型软件商转型之道。

看到卫宁健康的年报，我们惊讶的发现，在卫宁还很小的时候，就已经这么干了。

从抗疫的情况看，尽管存在着一定的不足，但应对突发事件时，中国的医疗体系是最强大的，这背后不仅仅有千千万万医务工作者的辛勤劳动，还有无数码农们的熬夜。

互联网问诊、分诊、甚至远程医疗，即将实现新的突破。