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　　中宠股份:营收高增,利润降幅进一步收窄
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：李强日期：2019-01-07
　　营收高增,利润回暖。单四季度实现营业收入4.1亿元,四季度营收再创新高主因系:1.公司各电商团队完成组建,于四季度开始发力。2.双十一、双十二、圣诞、元旦等节庆活动带动销售增长,双十一当天全平台销售额达4500-5000万元,双十一期间除合肥团队外,其他团队均实现了较大业绩增长。利润降幅进一步收窄,单四季度净利率为4.57%,环比上升0.15%。叠加明年原材料(鸡胸肉)价格下行概率大,毛利率改善,利润拐点或将在2019年出现。海外市场由于美国、加拿大的产能布局,公司受贸易及关税影响的波动性减小,海外市场营收比较稳定。

　　公司产品结构以及地区结构促进毛利提升,多渠道布局国内市场。国内市场占比不断提升,高毛利的主粮、湿粮占比提升,公司毛利率有望出现结构性改善。公司在国内收入的毛利率要优于出口部分,主要系:1)国内收入来源于自有品牌,享有品牌溢价。2)公司在国内主要布局干粮、湿粮产品,该类产品比零食类毛利率高5-15%。2015-2017年宠物主粮的毛利率分别为34.76%、37.48%以及44.21%,毛利率仍在不断提升。公司在国内大量铺放销售费用,旨在快速占领市场。公司积极拓展国内销售渠道,组建销售团队,销售团队人数由去年的177人增长到今年的200余人,前三季度销售费用率达8.37%,同比上升2.1pct。目前电商团队组建已经基本完成,线下渠道公司也在积极拓展过程中。公司拟用持有的原美联众合股权通过非货币性资产交换方式,换取瑞鹏股份453.9202万股(占总股本1.2532%)。通过与瑞鹏旗下宠物连锁医院的合作,可以借助医生的权威性和影响力将公司产品推荐到宠物主,拓宽产品营销的专业渠道,增强公司影响力。

　　盈利预测:预计2018-2020年EPS为0.61、0.96、1.27元,对应PE为54、34、26倍,维持"买入"评级。

　　风险提示:销售不及预期;原材料价格变动。

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